美联储12月议息会议点评：“流动性”收紧已成海外核心变量

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1、目录索引加息靴子落地，下调2019年经济增长、通胀及加息次数预期4保持缩表，警惕2019年初海外流动性“灰犀牛”5海外流动性收紧背景下的大类资产前景6维持对于美联储2019年2Q结束加息、2H结束缩表预判8图表索引图1：与9月会议相比，本次会议美联储下调经济增长及通胀预期4图2：2018年12月美联储点阵图显预期2019年加息2次4图3：2018年9月美联储点阵图显预期2019年加息2-3次5图4：欧美日三大央行美元计价总资产规模5图5：欧美日三大央行美元计价总资产同比变化6图6：美联储给出的缩表规模（亿美元）6图7：美元欧元日元在全球

2、已分配外储中总占比接近90%6图8：标普500指数CAPE与美债收益率差值（10年-2年）7图9：三大央行美元计价总资产同比（%）与COMEX黄金价格7图10：三大央行美元计价总资产同比与WTI价格同比（%）8图11：WTI原油价格与2年及10年期美债收益率（2018年9月至今）8图12：美国联邦基金利率与美国失业率（%）9加息靴子落地，下调2019年经济增长、通胀及加息次数预期美联储（FED）发布12月议息会议声明，宣布加息25BP，将联邦基金利率目标区间由2.00%-2.25%上调至2.25%-2.50%。与2018年9月议息会议相

3、比，本次会议中美联储将今明两年经济增长预期分别由3.1%、2.5%下调至3.0%和2.3%，将今明两年核心PCE增速预期分别由2.1%、2.0%下调至1.9%和1.9%。此外，由点阵图可知，美联储将2019年加息次数预期由9月的2-3次下调至2次。与点阵图相呼应的是，美联储主席鲍威尔表示美联储已经抵达中性利率区间预期的底部，表明2019年美联储不仅有望放缓加息步伐、甚至不排除结束加息可能。我们维持年度展望《经济下行，货币转向，美债看好——2019年度海外宏观经济展望》中对于2019年2Q美联储结束加息的预判。图1：与9月会议相比，本次会

4、议美联储下调经济增长及通胀预期数据来源：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20181219.pdf，图2：2018年12月美联储点阵图显预期2019年加息2次数据来源：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20181219.pdf，图3：2018年9月美联储点阵图显预期2019年加息2-3次数据来源：https://www.federalreserve.g

5、ov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20180926.pdf，保持缩表，警惕2019年初海外流动性“灰犀牛”议息会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表达了保持缩表步伐的意愿。我们在年度展望中指出，截止2018年11月欧美日三大央行以美元计价总资产同比增速已经降至负数，只要美联储继续推进缩表、欧洲央行在2019年初结束QE，则大概率下2019年1Q该指标将快速降至-2%至-5%区间，为金融危机后首次。欧美日央行去QE过程意味着无风险利率的抬升以及流动性的收紧，是全球金融资产的灰犀牛。此外，在全球已分配

6、外储中美元、欧元及日元总体占比接近90%，且多数新兴国家基础货币投放主要依赖外储，因此欧美日三大央行总体流动性收缩或将令新兴市场外储流失，且不能排除2019年初在三大央行总资产同比加速回落过程中新兴市场出现阶段性危机的可能性。并且，值得一提的是一旦新兴市场暴露风险，全球避险又可能阶段性推升美元指数。图4：欧美日三大央行美元计价总资产规模三大央行总资产（百万美元）1600000012000000800000040000002008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-01201

7、6-012017-012018-01数据来源：Wind，图5：欧美日三大央行美元计价总资产同比变化三大央行总资产同比变化30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01-5.00%数据来源：Wind，图6：美联储给出的缩表规模（亿美元）缩表总量（亿美元）4504003503002502001501002017M102018M12018M42018M72018M102019M1E20

8、19M4E2019M7E数据来源：图7：美元欧元日元在全球已分配外储中总占比接近90%100.0080.0060.0040.0020.000.00已分配外汇储备份额:全球:美元已分配外汇储备份额:全球:日