公募基金筛选系列报告：增强基金筛选方案及归因体系构建

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1、内容目录1.增强基金简介42.增强基金筛选体系构建52.1.筛选指标选择52.2.筛选模型构建62.2.1.定量筛选指标体系62.2.2.定性筛选指标体系72.3.筛选结果展示73.增强基金归因体系构建83.1.权益择时能力83.2.权益组合优化能力93.2.1.样本内外配置93.2.2.行业内外配置93.2.3.因子拆分103.3.衍生品投资能力104.增强基金业绩归因方法应用举例104.1.权益择时能力示例104.2.权益组合优化能力示例114.3.衍生品投资胜率示例145.指数增强基金产品标签展示——以富国沪深300为例14图表目录图1：权益指数增强基金多跟踪主流宽基指数

2、4图2：沪深300增强基金历史表现5图3：300增强基金优选组合构建8图4：富国沪深300约有15%的仓位持有指数外个股11图5：富国沪深300样本内选股收益贡献较大12图6：富国沪深300行业仓位偏离度在[-2.44%，+3.33%]12图7：富国沪深300行业内选股贡献主要收益13图8：富国沪深300成长因子暴露度略高于同类中位数水平13图9：华夏沪深3002017年以来衍生品投资胜率100%14表1：A股市场行情划分6表2：指数增强基金筛选结果示例——以沪深300增强基金为例7表3：300增强基金优选组合各期业绩表现8表4：增强基金权益仓位归因体系9表5：2015年以来权

3、益仓位波动较大的指数增强基金10表6：富国沪深300无固定的因子偏好，择时操作明显13表7：2015年月以来共13只增强基金参与过衍生品投资141.增强基金简介指数增强基金区别于传统指数基金的一点在于其在被动复制指数的基础上引入主动管理理念，旨在通过适度的风险暴露捕捉一定的超额收益，核心在于对“跟踪误差”和“超额收益”两个指标的取舍平衡，当前公募指数增强基金一般“力争基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.5%，年化跟踪误差不超过7.50%/7.75%/8.00%。”图1：权益指数增强基金多跟踪主流宽基指数权益增强基金数量&规模分布三季报规模-亿元（右

4、）数量3025025200201501510100550沪深300中证500中证100中证1000上证50深证300深证100R中证红利道中88MSCI中国A股在岸创业板指巨潮100MSCI中国A股国际通全指医药CS医药TI精工制造中证财通ESG100深证100上证380大农业国企改革中证国企红利CS娱乐TICS高端制中证800等权创业板综中小板指00资料来源：华宝证券研究创新部，截至2018.09.30指数增强基金主要通过以下方式实现相对基准的收益增强：1）仓位调整：通过对于权益仓位的择时操作规避市场风险，当前公募增强基金的权益仓位多在90%-95%的范围内波动，调整空间较小

5、，也有少数增强基金的权益仓位在85%-95%的范围内波动，如华夏沪深300增强。2）权益组合优化：即在标的指数的基础上对于权益样本做一定优化，一般包括指数外选股、指数内成分股权重调整等，当前主流指数增强基金在权益投资部分选用量化多因子模型做组合优化，如富国、创金合信、景顺长城等，另有少数基金产品则通过主动的基本面选股进行组合优化，如嘉实沪深300增强。另外，多数增强基金也会通过参与一级市场的新股申购和增发来实现收益增强；3）衍生品投资：如股指期货、权证等，一般参与股指期货是为了套期保值或降低权益部分的调仓成本。从历史表现来看，增强基金并不总能获得超额收益，在不同市场行情下，增强

6、基金相对标的指数的胜率存在较大差异，以成立时间较早、数量较多的沪深300增强基金为例：可以看到，在熊市行情指数增强基金更容易获取超额收益，但高波动以及板块快速轮动行情下，增强基金获取超额收益的难度加大，如2018年以来的熊市行情中增强基金的超额收益相对2015年熊市有所下滑。牛市行情下，增强基金相对标的指数的胜率有明显降低，同时超额收益水平下滑，如2015年股灾阶段（熊市1）和2018年1月底以来（熊市2）。分化行情下，增强基金战胜标的指数的胜率存在不确定性，在大盘股领涨的分化行情下公募基金评级报告300增强基金更易跑赢标的指数，如2017年，但在小盘股领涨的分化行情中，300

7、增强基金300增强基金历年相对标的指数超额收益中位数10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00相对300指数超额收益（%）相对300全收益指数超额收益（%）100%沪深300增强基金历年相对标的指数胜率80%60%40%20%0%相对300指数胜率相对300全收益指数胜率20.00不同市场行情300增强基金相对标的指数超额收益中位数相对300指数超额收益（%）相对300全收益指数超额收益（%）100%不同市场行情下沪深300增强基金相对标的指数胜率相对300指数胜