中粮收购蒙牛案例分析

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1、目录一、中粮并购蒙牛背景介绍21.1主并方一：中粮集团21.2主并方二：厚朴基金21.3目标公司：蒙牛乳业31.4并购经过3二、中粮并购蒙牛的动因分析62.1蒙牛的危机62.2中粮的全产业链欲望62.3厚朴的意图72.4政府的行政意志8三、中粮并购蒙牛交易方式93.1杠杆收购93.2现金支付9四、中粮并购蒙牛财务分析104.1蒙牛乳业2004－2008年以及2009年中期的盈利能力分析104.3蒙牛乳业与国内同行业上市公司之间的比较分析114.4基于财务视角的综合分析1213/13中粮并购蒙牛案例分析一、中粮并购蒙牛背景介绍1.1主并方一：中粮集团中粮集团

2、有限公司(简称“中粮集团”,英文简称“COFCO”),是中国最大的粮油食品进出口公司和实力雄厚的食品生产商,享誉国际粮油食品市场。中粮的历史可以追溯到1952年，是中国从事农产品和食品进出口贸易历史最悠久、实力最雄厚的企业，几十年一直是国家小麦、玉米、大米、食糖等大宗农产品贸易的主导者。中粮集团目前下设中粮粮油、中国粮油、中国食品、地产酒店、中国土畜、中粮屯河、中粮包装、中粮发展、金融等9大业务板块,拥有中国食品(HK0506)、中粮控股(HK0606)两家香港上市公司,中粮屯河(600737)、中粮地产(000031)和丰原生化(000930)和吉生化(

3、600893)等6家内地上市公司。作为投资控股企业，中粮有效利用自身遍及世界的业务网络来组织、调配各项经营资源，取得稳健快速的业绩增长，名列美国《财富》杂志全球企业500强，居中国食品工业百强之首。宁高宁：中粮集团董事长1958年11月9日生于山东，1983年毕业于山东大学。1987年加入华润(集团)有限公司，1990年3月任华润创业有限公司董事兼董事总经理。1999年任华润创业有限公司董事会主席。现任中粮集团董事长。1.2主并方二：厚朴基金厚朴基金（HOPUUSDMasterFundI，L.P）酝酿于2003年，2007年水到渠成，由高盛集团中国合伙人方

4、风雷创立。这家在海外设立、专注于中国的私人股权投资基金，管理资金规模为25亿美元，完全以国际标准的合伙制模式打造，其投资者全部为世界排名前三位的机构投资者，包括主权财富基金、新加坡淡马锡、高盛等大型机构投资者。2009年1月,厚朴基金曾以6.5亿美元的总价接手苏格兰皇家银行配售的中行H股股份。2009年5月,厚朴基金牵头的财团以每股4.2港元全数接手了美国银行出售的135亿股建行H股。13/13方风雷：厚朴基金创办人1982年毕业于中山大学中文系。在过去10年国际投行聘用的中国交易撮合者中，方风雷是唯一不谙英语、且没有西方学位的人。1.3目标公司：蒙牛乳业

5、内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司(股票代码02319HK,简称蒙牛乳业),连续第三年稳坐中国乳业头把交椅。蒙牛乳业创立于1999年8月，最初为完全由自然人发起的民营企业，2004年6月10日,蒙牛正式于香港联交所主板上市(股票代码2319HK),成为第一家在海外上市的中国乳制品企业。公司在全国15个省级行政区建立了约30个生产基地，带动内蒙古及周边地区新增奶牛110万头，产业链条辐射200多万农牧民。公司液态奶市场占有率已达32%，全国每3袋牛奶中就有1袋是由蒙牛生产的。目前蒙牛已包揽了国内液态奶、冰淇淋、酸奶三项冠军。2009年7月,蒙牛乳业集团名列全

6、球奶业公司第19名,代表中国奶业首次跻身20强。牛根生：蒙牛创始人、董事长1978年参加工作，从养牛工人、洗瓶工干起，直至担任伊利集团生产经营副总裁，10年间(1987年—1997年)将伊利做成“中国冰淇淋第一品牌”。1999年，在“一无市场，二无工厂，三无奶源”的困境下创办蒙牛乳业，7年间创造了年均增长158%的“蒙牛速度”(全球乳业的最高速度)。1.4并购经过在本案例中，并购企业为中粮、厚朴基金组建的特殊目的公司（SPV），其中，中粮为中国粮油食品集团（香港）有限公司，是中粮集团有限公司的全资附属子公司；厚朴是著名的私募基金公司之一，专注中国投资发展，

7、其管理的基金价值高达25亿美元；目标企业蒙牛乳业（2319，HK）是中国领先的乳制品生产商之一，主要从事生产及分销优质乳制品，包括液体奶、冰淇淋及其他乳制品。2009年7月6日，蒙牛乳业发布《蒙牛乳业新股认购、现有股份买卖及复牌》公告，中粮、厚朴分别以70%和30%的出资比例组建的SPV与蒙牛乳业达成新股认购协议，并与金牛、银牛和老牛达成现有股份转让协议，取得蒙牛乳业约13/1320.03%的股权。具体交易内容为：第一，根据认股协议，蒙牛乳业将发行173800000股新股（相当于已发行股本的11.13%和经扩大的已发行股本的10.01%），中粮、厚朴将通过

8、SPV以每股17.6港元的价格认购该新发行的股份（图1）。第二，根