中国私募股权融资发展之探讨(1)

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1、中国私募股权融资发展之探讨　　从国外的情况来看，是从民间发展起来，中国作为一个发展中国家有很大的不同，因为中国的市场是在一个缺乏充分市场竞争条件下，中国的政府部门又想实现赶超战略的条件下发展起来，中国着手从最高的交易所市场培育，从这个角度入手，这个做法无可非议，但是中国必须也要看到，国外资本市场的发展规律，是从自由市场到柜台交易，到区域市场，到全国市场是一个自然的规律，为了赶超国外的资本市场，中国从证交所的层次开始建设，但是中国也不应该忽略作为证交所的基础，没有自由市场的基础，中国的交易所实际上是一个空中楼阁，很难有着长远的平稳

2、的健康的发展。　　美国的多层次资本市场基本架构有全国性的市场，纽约证交所，美国证交所，区域性的市场等，分成了若干个层次，有上市，上柜，地下盘仓市场等等。法国的多层次资本市场结构是有主板市场，第二市场，新市场和自由市场。自由市场就是一个独立于有组织的市场之于，不受任何市场法律法规的市场，没有如何股票市场的组织和运转规则，任何企业只要愿意就可以上市，而且尽管自由市场板块现在是由欧洲的交易所管理，但是这个管理也仅仅限于允许使用欧洲交易所的报价系统。在中国仅有主板，中小企业板，创业板，包括代办股份转让系统是不够的，中国还需要更积极发展私

3、募的资本市场，实际上也包括了私募的股权市场和债权市场。　　影响中国私募股份公司发行的法律　　影响中国私募股份公司发行的最主要的两个法律，一个是公司法，一个是证券法，在这两个法律里面举了一些法律条款。公司法里规定，股份有限公司的设立，可以采取发起设立和募集设立。7　　证券法规定符合一些规定的可以公开发行，1，向不特定对象发行证券，2，向特定对象发行证券累计超过二百人的。能不能说不满足这两条就是私募发行的?　　对中国私募股权的流通,中国法律没有禁止，公司法规定股东持有的股份可以依法转让，同时也规定，应当在依法设立的证券交易场所进行或

4、者按照国务院规定的其他方式进行转让。这个交易场所不一定仅仅限于证券交易所，也就是说，中国的法律给国务院行政管理留出了一点空间，只要是国务院允许的方式就可以了，公司法对于股票的流通的方式，也做了一些规定。　　(2)中国需要多渠道的投资渠道和产品，这个是一种现实的需求，和资金紧缺的时代缺点是完全不同。　　(3)中国私募股权市场已经相当发达:从各式各样市场的形式来看，无论是发行市场还是流通市场都在一定程度上得到了发展，尽管是受到了严格限制，或者是不为监管部门认可，在发行市场，风险投资或者创业投资基金是一个典型的私募股权发行的一种方式，

5、一些中国产业基金，然后还有职工持股计划，包括一些信托计划，还有各种各样的投资计划，这些投资计划应该说都是属于私募发行的一种方式，是私募发行的表现。　　如何发展私募故群市场，完善市场制度?7　　主要发展的障碍不在于发行环节，而在于流通环节，如果说一个股权的融资，投资者买了某一个企业的股权，完全没有办法流通，没有办法退出，必然会影响投资者的积极性，没有很好的流通市场，发行市场很难发展，现在非上市的私募的股权市场的状况也就是说在股份有限公司和少数的股份公司在产权交易市场做一些交易，因为中国的证券监管部门严格规定，不能进行标准化的证券交

6、易，不能进行标准化的股权交易，因此市场的活跃程度是非常有限的，大量的公司连这个产权交易所都没有进入，流通的问题更大。现在的风险投资基金和机构的私募股权基本上没有办法退出，而对于风险投资来说，退出的渠道尤其重要，这个在很大程度上会影响风险投资的活跃程度。　　过去定向募集公司的股票也只能在企业内部，小范围的流通，流动性差，基本上外部是难流通，现在设立了四五家产业投资基金，这个基金也没有办法流通，也就是说私募股权除了公开上市之外，在法律意义上没有办法流通。各地政府或者说各地的交易机构，自己做的一些对证券监管部门不太认可的交易行为排除在

7、外，就整个市场的健康发展来说，这个状况很不合理。　　解决问题的方法:　　(1)推进资本市场层次，建设区域性的股权流通市场:由于监管部门相当谨慎，这个事一直没有得到有效推进，尽管监管部门没有认可，一些地方政府，一些交易的机构在地方政府隐性的支持下，事实上有了一定程度的发展，更好的选择是建设区域性的，公开的市场。私募的股权也好，债权也好，特点是不能在正式的场合进行大规模交易，可以在机构投资者之间，在合格的投资者之间，在柜台进行交易。比如过美国的NASDAQ发展非常好，本质上只是一个报价系统，和纽约证交所的交易制度有着本质的区别。对于

8、增加资本市场层次，中国需改进现有代办股份转让系统，这个系统效率太低，流动性很差，投资者进入很少，改进这个系统涉及到一些若干制度建设的问题。7　　(2)选择部分中心城市，设立区域性的股权交易中心:在90年代的前期，各地已经有过一些，发展还非常旺盛，区域性的股权交易