投资银行学之私募融资-私募投资估价.ppt

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1、私募过程－估价风险投资商估价惯例风险投资者在评估一家未上市的互联网公司时主要依靠以下几个因素：市场资本化比例：通过对公司商业模型的研究确定可以进行比较的上市公司市值与其主要指标(如公司收入)的比例。确定公司的基础评估指标。确定公司发展阶段，决定公司价值估计范围。比较同类公司在私募市场上的价格。不同发展阶段公司价值发展曲线公司不同的发展阶段具有不同的价值范围，公司应该掌握一个合理的公司价值增长曲线，以保证公司上市顺利进行。保持一个良好的公司价值增长曲线对于公司不断的融资非常重要。很多公司在一开始对公司价值估

2、计过高，往往不利于新的投资者进入。中国互联网公司私募过程中不同阶段的公司价值范围(主要风险投资公司经验而确定)发展阶段公司价值范围（美元）可能的投资者导入期500万以内天使投资人和战略投资者第一轮融资1000万—2000万战略投资人第二轮融资5000万左右战略投资人和公司型投资者PRE-IPO7000万---1亿财务投资人（如投资银行）不同私募投资阶段采用的折现率投资阶段折现率（％）初期50～70第一轮40～60第二轮35～50第三轮35～50第四轮30～40IPO25～35Sahlman（1990）根据

3、公司的商业模型，风险投资商往往需要确定公司上市时的基本价值范围和上市的大概时间表。根据风险投资商对中国公司在美国NASDAQ上市时的价值估算，这个范围一般在4亿美元到10亿美元之间。按照美国HOULIHAN风险研究公司对美国1980年到1991年77个私募集案例研究，这个折扣比例在不同公司之间差别很大，最低只有公司上市价值的6%，最高可以达到公司上市价值的72%。在实际操作中，一旦确定了公司的最终市场价值和公司的发展阶段，最终的公司价值落入一个范围之后，具体的细节，如公司价值是Pre-Money还是Pos

4、t-Money，风险投资商资金进入的时间等具体条款安排变开始发挥主要作用。估值过程确定公司业务类型及可比对象为确定公司价值，必须寻找参照公司，而美国资本市场上缺少类似的商业模型。由于公司主要的收入来自广告和赞助，将公司定义为网络媒体行业，并对美国类似公司进行了比较。估值模型及参考数值由于绝大多数网络公司(除YAHOO和CNET）由于网络媒体公司在市场推广和品牌建立方面需要大量投资，运营费用远远超过公司的收入，没有利润，因此，市盈率、DCF等模型方法不适用。P/R数值比较YAHOO、Lycos、Infose

5、ek、Broadcast、Cnet等20家上市公司1999年7月数据，使用30天平均交易价格计算可比公司市值和P/R。P/R倍数相差很大，从18.8X到596.8X,中值为47.9XP/UniqueVisitorUniqueVisitors是指在一个给定的月份中，对网站进行多次访问的个人。比如说，如果一个人在一个月内对新易网访问了15次，就称之为一个UniqueVisitors。通过比较获得了以下数据：最高倍数值为953，最低为83，中值为225.8数据来源：美国风险投资研究VENTUREONEP/R和P

6、/UniqueVisitors数值比较Price/RevenuesPrice/UniqueVisitors中值47.9225.8平均指113.2317.8最小值18.883.4最大值596.8953.3并购市场价值比较除比较上市公司数据外,并购市场情况也可以提供可比数据。根据WEBMERGER.COM公司统计，在过去18个月中，网络媒体行业发生了大量并购活动。这些并购涉及到内容提供、社区服务、电子商务等各个方面。并购金额从1998年第1季度的2.4亿美元提高到1999年第2季度的200亿美元。1999年

7、上半年，有169起并购活动，总金额达到334亿美元，每个交易平均价值在2亿美元左右。数据来源：WEBMERGER（网络并购报告：1999年上半年）为从并购市场数据中分析价格和其他参数的关系，WEBMERGER公司分析了其中27个并购。其中有7个发生在上市公司和上市公司之间，一个发生在两个非上市公司，其余为上市公司和非上市公司并购。价格/月独特访问量、价格/平每天页面浏览量和价格/收入等指标结果比较如下：上市公司和上市公司之间并购比上市公司和非上市公司并购昂贵得多。可能的原因是由于上市公司在声誉方面具有一定

8、的优势，对于非上市公司是一种很大的补偿。私募市场评估数据分析上市公司和并购市场数据后，回到私募集市场。在研究私募市场时，主要从以下指标着手：每一轮融资之间的时间间隔每一轮融资金额、融资前公司价值(Pre-moneyvaluation）两轮融资之间公司增值距离IPO的时间。通过对美国资本市场上近100个互联网公司私募分析，得到以下数据：私募估值--不同阶段公司估值上表和下图数据来源：美国风险投资研究公司VENTUREONE从以上