2019年宏观年度报告：财政发力稳增长，改革提速强信心

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1、正文目录一、2019年宏观经济：财政发力稳增长，改革提速强信心7二、杠杆风险：中国高杠杆率的全面透视与应对82.1中国杠杆率的分布92.2加杠杆的原因112.3高杠杆的风险132.4高杠杆的应对策略16三、国内经济：三大需求承压，经济存下行压力173.1经济增长：预计2019年GDP增速小幅降至6.3%183.2生产端：工业生产将趋于走弱193.3需求端：投资、外贸、消费均有压力203.4通胀：CPI保持平稳低位，PPI将继续回落25四、宏观政策：货币趋松财政发力，改革提速区域协调274.1财政政策：赤字率大概率将上调274.2货币政策：维持宽松，继续降准，

2、可能降息294.3改革展望：经济潜在增速提升有赖改革提速304.4人民币汇率：存在贬值压力，但不会持续大幅走贬314.5区域政策：新时代中国经济增长的主引擎32五、海外经济：2019年全球经济将于分化中回落355.1美国：经济拐点尚存不确定性，美元指数或以盘整为主355.2欧元区：外部压力加大，内部分化持续385.3英国：2019年经济前景将受脱欧走向影响395.4日本：经济弱势复苏，货政持续宽松405.5新兴市场：下半年资本外流压力或将减缓42六、大宗研判：大宗承压波动加剧，防守为主伺机反击436.1回顾2018：三条主线引领大宗格局演变436.2展望20

3、19：大宗弱势防守为主，反击聚焦黄金原油47图表目录图表12019年宏观经济展望逻辑8图表2各国非金融部门信贷总杠杆率（%）9图表3各国私人非金融部门信贷杠杆率（%）9图表4政府与企业债务结构的修正9图表5地方政府杠杆集中在偿债能力较差的省市10图表62016年房价/人均可支配收入排名前20城市10图表7过去十年国有企业部门加杠杆集中在国企11图表8部分省市城投融资平台债发行利率高于小微企业发行利率12图表9房价上涨周期中，居民中长期贷款占比和增速均上升12图表10居民部门资产主要配置在房地产13图表11资产价格上涨推动杠杆率跨部门腾挪13图表12贷款基准与

4、加权利率走势14图表13全球无风险利率水平由降转升14图表14中央政府高杠杆的潜在风险15图表15中国居民部门杠杆率过去十年快速上升15图表16居民部门过去两年净储蓄为负15图表17短端货币市场资金面充裕16图表18DR007数度突破利率走廊下限16图表19日本经常账户顺差靠海外投资收益支撑17图表20中国经常账户顺差主要由货物贸易顺差贡献17图表21日本国际投资头寸（万亿日元）17图表22中国国际投资头寸（万亿美元）17图表232019年中国经济增速将回落至6.3%左右19图表242019年经济数据预测表19图表25工业增加值增速20图表26许多企业被剔出

5、规上统计口径20图表27PMI库存指标20图表28工业产成品库存增速与产成品周转天数20图表29固定投资增速走势22图表30房地产投资结构22图表31住宅销售面积增速22图表32新开工面积增速与土地购置费增速22图表33我国社零消费增速长期走势23图表34汽车消费额增速长期趋势23图表35房地产相关消费走势23图表36石油及制品类消费增速23图表37进、出口同比增速走势24图表38海关总署货物贸易差额（美元）24图表39对美出口增速与我国整体出口增速对比25图表40对美进口增速与我国整体进口增速对比25图表412016年四季度开始我国货物进口增速持续高于出口

6、增速25图表42CPI同比走势26图表432019年CPI翘尾因素温和抬升26图表44猪肉价格走势26图表45原油价格走势26图表46PPI同比走势27图表47PPI翘尾因素回落27图表48PPI-CPI裂口再度转负27图表49财政预算规模与赤字率（单位：亿，%）28图表50金融危机发生后中国开展经济刺激，但赤字率却处于极低水平28图表51个别时期市场利率低于政策利率29图表52DR007处于利率走廊下限附近29图表53社融增速持续下滑30图表54存款准备金率仍有较大的下调空间30图表55美元兑人民币汇率31图表56人民币兑CFETS货币篮汇率31图表57总

7、体经济状况图谱32图表58经济结构汇总图谱32图表59总体经济状况图谱33图表60经济结构汇总图谱33图表61各城市群上市公司行业聚集情况33图表62私募资金流向排名前五的行业（2015年至今）34图表63各城市房价涨幅与综合评分之差34图表64美国三季度GDP同比延续抬升36图表65美国10月失业率继续处于低位36图表66美国10月非农数据有所反弹36图表67美国10月工人时薪同比突破3%36图表68美国11月Markit制造业PMI略微回落37图表69美国11月ISM制造业PMI有所回升37图表70美国10月零售销售同比增速有所回升37图表71美国10月

8、CPI同比增速反弹至2.5%37图表72美国各期限国