市场信心和宏观经济增长一个实证

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1、市场信心和宏观经济增长一个实证【摘要】理论普遍认为市场信心是驱动宏观经济的重要因素之一，即市场信心通过影响消费者以及投资者的预期，影响消费储蓄决策和投资决策，从而对宏观经济产生影响。本文将市场信心分解为投资者信心和消费者信心，以我国1999年第1季度至2012年第3季度的数据为例对市场信心和经济增长的关系进行实证检验和分析。【关键词】市场信心经济增长一、导言众多经济增长理论与实践都已经证明，长期经济增长需要各种客观条件的支撑，比如：劳动、人力资本等。尽管学者对各因素的重要性各执己见，但对这类因素本身的驱动作用却没有异议。不过

2、，也有观点认为经济的增长仅仅依靠这些客观因素是不够的，很大程度上它还受到主观因素的影响，比如市场信心。其实，市场信心作为一种心理作用，很早之前就已经进入了经济学研究者的视野。福利经济学之父庇古（1929）曾经提到：'‘几乎一半的工业产量变动可以用心理因素解释”。而从理论上讲，市场信心可以通过多种渠道对宏观经济产生影响。首先，消费者信心会影响到消费欲望，进而与购买力结合影响了消费需求；其次，消费者信心直接影响既定约束下的消费者决策（即收入中储蓄和消费各自所占的比例），这也会对消费者需求造成硬性约束。消费需求则会进一步的影响总需

3、求，从而影响宏观经济均衡。企业家信心对于宏观经济的影响类似。本文将市场信心分解为企业家信心（下文简称ECI）和消费者信心（下文简称CCI）,进而用ECI和CCI以及GDP代表所研究的变量，通过回归模型以及格兰杰因果检验，探讨市场信心与宏观经济增长的相关影响方向和程度。二、建模与实证分析以CCI和ECI的变化率为解释变量，经济增长用GDP的增长率表示，然后根据国民收入核算恒等式，引入社会消费品零售总额（C）、固定资产总投资（I）、净出口（NEX）的变化率为控制变量，建立多元线性回归模型，即dGDP=f（dC+dl+dNEX+d

4、MCI）+&,其中d表示指标的变化率或增长率，用本期值减去上期值的一阶差分除以上期值来表示，即dGDPB=B,其他变量也可依此类推。本文采用国家统计局中国经济景气监测中心发布的消费者信心指数（月度数据）和企业家信心指数（季度数据）,依据国家统计局发布的GDP、C、I、NEX数据（季度数据），采用X-12法对其进行季节调整，受制于数据可获得性，数据期间是1999年1月到2012年9月，对于消费者信心指数采用3个月的算数平均得出季度数据，以上数据全部来源于中经网经济统计数据库。市场信心属于先导性的经济指标，因此模型中的自变量需要

5、选择滞后期，这里选择滞后期为1,而其余控制变量采用当期值。待估计的方程为：dGDPt=B0+BldMCIt-l+B2dCt+B3dlt+B4dNEXt+e通过OLS法对方程进行估计。对于ECI,得出的结果是(括号内为系数的t值)：dGDP=0.0122+0.1740dMCI-l+0.2896dC+0.1763dI+0.0109dNEX(1.9727)(5.0152)(2.7641)(2.7616)(2.9562)方程的常数项、dECI系数均通过了t检验，dC和di的系数也通过了t检验，方程整体的F统计量为9.0504,整体上

6、是有意义的。R2=0.887,说明ECI的变化率对gdp的增长有一定的预测和解释作用，而控制变量的加入有效地避免了模型的设定偏误。对于CCI,得出的结果是(括号内为系数的t值)：dGDP=O.0127+0.2117dCCI-l+0.3366dC+0.17155dI+0.006dNEX(1.6377)(2.0656)(1.7335)(1.4206)(-0.4611)大部分方程系数未通过t检验，整体上也没有通过F检验，R2=0.683o因为本回归方程和上一个回归方程的控制变量完全相同，不同的只是解释变量。如果仅仅是对控制变量做回

7、归，得出的R2=0.676o可见CCI的引入没有显著地改善模型的拟合优度，反而引起检验上的各类问题，而ECI的引入使得拟合优度提高了31%,而各系数还都能通过计量检验。对比这两个方程，可以基本认为滞后1期的消费者信心无法解释和预测宏观经济增长，而滞后1期的企业家信心可以解释和预测宏观经济增长。不考虑控制变量，在验证时间序列的平稳性后，以ECI为例进行格兰杰因果关系检验。根据AIC或者SC准则，结合样本本身的自由度，得出滞后期选择为1最佳。格兰杰因果检验的结果如下（对CCI的检验与之类似）：通过上表，可以得知ECI作为经济指标

8、中的领先变量，可以预测经济增长的波动，但是经济增长的波动则不能引导ECIo而CCI和经济增长的波动之间相互独立，变量不显著说明其没有明显的因果（引导）关系。三、结论及解释通过第二部分的分析，本文得出了一个与传统经济理论不甚相符的结论：企业家信心会影响经济增长，而经济增长对企业家信心的影响却