宏观专题：稳增长中“消失”的国开行

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1、目录前言5一、自身剖析：“不一样”的国开行5（一）不一样的出身51、股权结构：财政部控股比例逐渐减少52、地位特殊：信用堪比主权63、职能特殊：支持“两基一支”国家项目6（二）不一样的资产负债表61、资产端：贷款占比高、整体期限长72、负债端：债券融资为主要资金来源73、收入端：资负结构决定较低的净息差8（三）不一样的国开债81、国开债vs国债：同享主权评级，但国开收益率更高82、税收差异与流动性带来的利差9二、纵向回顾：宏观调控中从不缺席10（一）“前世”：国开行十年三次扩表101、第一阶段（2008-2009）：配合“四万亿”计划的扩表112、第二阶段（2

2、011-2012）：配合经济转型的扩表113、第三阶段（2014-2015）：支撑经济走过“三期叠加”的扩表11（二）“今生”：三次扩表累积资金压力121、从经营结果看：净息差与资产收益率走低122、从期限结构看：资产和负债期限结构差异增大123、从利息收入和成本看：利差有所收窄14三、横向比较：国际上最为强势的国家开发银行14（一）一马当先的绝对资产规模14（二）担子最重的经济发动机15（三）扩表速度长期超跑经济15（四）较低水平的资本充足率16四、未来展望：本轮稳增长中，国开行会缺席吗？16（一）展望一：从政策性扩张为主转向市场性克制兼顾16（二）展望二：

3、从“准财政+准货币”双属性回归“准财政”17（三）展望三：加强风险管理及金融监管17（四）展望四：扩表趋势逐步放缓18图表目录图表12008年国开行股制改革后股权结构5图表22011年后国开行股权结构5图表32015年至今国开行股权结构6图表4国开行当前国际信用评级6图表5对比国有商行，国开行资产端贷款占比更高7图表6对比国有商业银行，国开行长期贷款占比更高7图表7对比国有商行，国开行负债端债券占比更高8图表8国开行债券融资期限以中长期为主8图表9国开行贷款利率长期低于金融机构平均水平8图表10近年国开行债券融资利率高于定期存款利率8图表11国开债与国债十年期

4、利差9图表12国开债与国债一年期利差9图表13国开债与国债税收差异9图表14国开债持有者结构情况10图表15国债持有者结构情况10图表16国开行扩表三阶段10图表17国开行总资产构成变化11图表18国开行投放贷款支持行业变迁11图表19国开行净息差下行，与商行净差距逐步扩大12图表20国开行资产收益率（ROA）持续走低（%）12图表21国开行资产结构变化12图表22国开行贷款期限结构变化12图表23国开行负债结构变化13图表24国开行发行境内人民币债券期限结构变化13图表25国开债到期偿还压力逐年上升13图表26国开行金融非衍生金融资产负债各期限净头寸变化14

5、图表27国开行生息资产和付息负债利率变化14图表28国开债资产结构中高利率资产份额减少14图表292017年各国国家开发银行资产规模对比15图表302017年中国国开行贷款占GDP比重高居前列15图表31各国开发银行贷款/GDP变化一览15图表32各国开发银行资产增速对比16图表33国开行资产增速常年超跑经济增速16图表34中国国开行资本充足率处在较低水平16图表352013年各国开发银行不良贷款率对比16图表36国开行与地方政府融资平台间的资金来往链条17图表37日本2008年进行政策性银行改革18前言成立于1994年，国开行充分完成服务国家战略的开发性金融

6、任务，在经济社会发展中彰显了不可替代的作用。一路行来，已然成长为中国最大的中长期信贷银行和债券银行，同时也是全球最大的开发性金融机构。从上世纪90年代重大国家基础建设的输血机，到本世纪初地方城镇化建设的资金推手，再到金融危机后国家经济发展的减震器，为地方棚户区改造输送巨额贷款作为支撑，国开行当之无愧为过去30年中国经济高速发展的“金融推手”。但本轮稳增长中，截至目前的一系列宏观调控政策都未见其身影。过去10年间，国开行自身经历了怎样的转变、其资产负债表究竟如何变化、未来是否还有空间继续大展身手？在国际环境日益复杂，国内经济转型任重道远的背景下，这几个问题再度进

7、入人们视野。一、自身剖析：“不一样”的国开行国开行开发性金融的定位、支持“两基一支”的特殊职能以及堪比主权的信用资质，决定了其资产负债表和金融融资工具的特殊性。对国开行资负端结构、国开债收益率和持有结构等问题的了解，有助于更深入的理解国开行的经营行为、探索国开行的金融边界。（一）不一样的出身1、股权结构：财政部控股比例逐渐减少成立之初——政策性银行定位，财政控股顺应经济体制改革和金融机制改革的双重需要，国家开发银行诞生于1994年。彼时中国面临着地方财政无序扩张挤出中央财政的境况，为缓解中央政府财政赤字的压力，1994年3月国务院牵头组建了国家开发银行，并于4

8、月14日对外宣布开业办公。成立时国开行