公司估值方法(1)

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1、投资顾问业务指引(五)公司估值方法中信金通证券投资顾问部二00八年1 公司估值的意义公司估值的意义•公司估值是上市公司基本面分析的重要内容•基本逻辑：“基本面决定价值，价值决定价格”•公司估值•市场价格•差异•高估或者低估•买入、卖出或持有等2 公司估值的意义从巴菲特的选股思路看估值作用•好公司•好价格•为股东创造利润的管理层是不是好价格公司估值主要解决的问题3 公司估值方法主要分类公司估值方法主要分类•绝对估值法–特点是主要采用折现方法，较为复杂–现金流量折现方法、期权定价方法等•相对估值法–特点是主要采用乘数方法，较为简

2、便–PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法等4 现金流量折（贴）现价值评估DCFDiscountedCashFlow5 现金流折现（DCF）方法现金流量折现（DCF）方法•什么是现金流量折现价值评估？在现金流量折现价值评估中，资产的价值为该资产未来预计现金流量的当前价值。•理性基础：在对资产的现金流量、增长及风险等方面的特征进行分析的基础上，每一项资产的内在价值都是可以估算的。•所需资料：进行现金流量折现价值评估时，你必需：–估计该项资产的寿命•估计该项资产寿命期内的现金流量–估计用以计算现金流量的当

3、前价值的折现率•市场定价失效：假设市场在跨时期作资产定价时会出错，但随着时间推移及资产新资料的出现，市场会自行更正过来。6 现金流折现（DCF）方法为何要折现•现金流量的时间价值－无风险收益•现金流量的风险溢价－未来的损失风险二鸟在林不如一鸟在手7 DCF价值评估的优点•如果操作正确，DCF价值评估是在资产的基础上进行的，因此，较少受到市场波动及情感因素的影响。•如果投资者购买企业而非股票，采用现金流量折现价值评估就是正确方法，这样做能令你在购入资产时知道自己得到了什么。•DCF价值评估促使你去考虑公司的潜在特征和了解该行业

4、。再不然，它还至少可以令你在以标价买入一项资产时，认真验证一下你的假设。8 DCF价值评估的缺点•由于这种价值评估方法尝试估计内在价值，所以需要的数据及资料远远多于其它价值评估方法。•这些数据及资料不仅繁杂，难以评估，而且可能被分析员巧妙处理以便获得他想要的结论。•内在价值的估算模型无法保证不出现低估或高估的情况。所以，一个DCF价值评估模型可能会发现市场上的每只股票均被高估，这会给下述人员造成困难：–股票研究分析员，他们跟踪调查各类股票，并对被评估偏差最大的该类股票提出建议。–股票投资组合经理，他们完全（或几乎完全）投资在

5、股票上。9 DCF价值评估方法何时最适用•对于下述资产（公司），这个方法最为简单：–当前现金流量为正数者，以及–对于未来阶段的估计有一定可靠性者，以及–有能获得折现率的风险委托书时•对于以下投资者最为适用：–投资周期较长者，允许市场有足够时间来更正其价值评估的错误，并令价格回复到“实际”价值水平，或–有能力推动价格向价值靠近者，如一个积极投资者或整个公司的潜在拥有者10 现金流量折现价值评估的基础t=nCFt价值＝∑t=1(1+r)t–公式中，CFt为在第t个时期内的现金流量，r为现金流量给定风险的折现率，t为资产的寿命。•

6、定理1：对于要价值评估的资产，预期现金流量在资产的寿命期内须为正数。•定理2：在寿命初期产生现金流量的资产比稍后期产生现金流量的资产的价值高，但后者有较大的增长及较高的现金流量补偿。1111 股权价值评估与公司价值评估对比•前者仅对企业的股权价值进行评估•后者对整个企业的价值进行评估，包括股权及企业的其它产权所有者12 Ι．股权价值评估•股权价值是股权的预期现金流量折现。即将股权成本折现，除去所有支出、税收、利息及本金支付之后的剩余现金流量，亦即公司股权投资者所要求的回报率。t=n股权价值＝∑t=1CFtoEquityt(1

7、+ke)t公式中，CF流量toEquityt＝在第t个时期内股权的预期现金ke＝股权成本•红利折现模型(DDM)是股权价值评估的典型情况，而股票的价值则是预期红利的当前价值。13 II．公司价值评估•公司的价值是公司的预期现金流量折现，即将加权平均资金成本折现，除去所有营业支出及税收之后、偿还债务之前的剩余现金流量。加权平均资金成本是公司中不同资金使用部门的成本，按其市场价值比例加权。t=n公司价值＝∑CFtoFirmt(1+WACC)tt=1公式中，CFtoFirmt＝在第t个时期内公司预期现金流量WACC＝加权平均资金成

8、本14 公司价值与股权价值•欲从公司价值计算出股权价值，需进行以下哪一步？–减去长期债务的价值–减去所有债务的价值–减去公司资本计算成本之中的所有非股权债权的价值。–减去公司所有非股权债权的价值。•如此一来，得出的股权价值将会：–高于股权价值评估结果–低于股权价值评估结果–与股权价值评估结