公司估值方法及其应用

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1、公司估值方法及其应用【摘要】面对经济的全球化趋势和激烈的市场竞争，“公司价值最大化”已成为公司财务管理的主要战略目标。随着我国市场经济的深入发展和产权市场、资本市场的日趋成熟，公司估值的理论和方法在企业改制、企业并购、风险投资、资本市场融资、企业经营管理等方面也得到了广泛应用，并成为投资决策的一种重要支撑工具。本文拟针对公司估值的基本方法进行总结和讨论，同时选择合适的案例企业，对其公司估值进行全面的案例研究，以期深化公司估值理论和方法的应用。中国3/vie　　【关键词】公司估值；绝对估值法；相对估值法；　　可比公司；　　【中图分类号】

2、F832.51　　估值旨在寻找公司的合理价值，为投资决策提供依据。在估值过程中，需要对影响价值的各种经营要素进行分析和量化。然而，现代公司的商业模式日趋复杂，影响价值的因素以及各因素之间的关系并非一目了然，估值难度越来越大。因此如要对公司进行估值，除了需要熟练掌握公司估值的基本理论方法之外，还需要利用财务模型进行系统性分析。Excel提供了大量的计算函数和辅助分析工具，具有形象直观的操作界面，并且提供了大量快捷键。本文利用公司估值的基本方法，以甲公司为例，采用Excel建立财务模型作为估值的辅助工具，从而能够方便快捷地得出估值结果。　

3、　一、估值方法　　公司估值的目的是分析和衡量公司的公平市场价值，以帮助投资人和管理者改善决策。基本的公司估值方法主要包括绝对估值法和相对估值法。　　（一）绝对估值法　　绝对估值法主要采用DCF法，即现金流量折现法。它是通过估测被评估公司未来预期现金流量的现值来判断公司价值的一种估值方法。　　在预测公司未来的现金流量时，通常会人为确定一个预测期间，在预测期后的现金流量就不再估计。通常为5～10年。　　在公司价值评估中，更经常的是评估公司的股权价值，这时使用的现金流量是指股权现金净流量（FCFE）。用公式可表示为：　　股权现金净流量=（税

4、后净利润+非现金支付+借款净增长）-（长期资本净支出+营运资本投资）　　在预测出预测期间各年的股权现金净流量后，下一步是要选择合适的折现率将各年的股权现金净流量折算成预测期初的现值。　　折现率是指将未来预测期内的预期收益换算成现值的比率，有时也称资本成本率。在股权现金净流量估值模型中，折现率可采用资本资产定价模型（CAPM）计算，其计算公式为：　　re=rf+（rm-rf）×β　　式中：re为股权资本成本；rf为无风险报酬率；rm为市场投资组合的预期报酬率；（rm-rf）为市场风险溢价；β为市场风险系数。　　无风险报酬率指无任何拖欠风

5、险的证券或者有价证券组合的报酬率，通常使用5年期或10年期国债利率作为无风险报酬率。　　市场风险溢价是市场投资组合的预期报酬率与无风险报酬率之间的差额。　　市场风险系数β是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度指标。　　估计公司未来的股权现金净流量不可能无限制地预测下去，因此要对未来某一时点的公司价值进行评估，即计算公司的终值。　　公司终值一般可采用永续增长模型（固定增长模型）计算。这种方法假定从计算终值的那一年起，股权现金净流量是以固定的年复利率（永续增长率）增长的。公司终值（TV）计算公式为：　　TV=FCFEn+1/（re-g

6、）=FCFEn×（1+g）/（re-g）　　式中：TV为预测期末的终值；FCFEn+1为计算终值那一年的股权现金净流量；FCFEn为预测期最后一年的股权现金净流量；re为股权资本成本；g为计算终值那一年以后的永续增长率。　　最后，公司股权价值等于确定预测期内股权现金净流量的折现值之和，加上终值的现值，其计算公式如下：　　式中：V为公司股权价值；FCFEt为确定预测期内第t年的股权现金净流量；re为股权资本成本；TV为预测期末的终值；n为确定的预测期。　　（二）相对估值法　　相对估值法是以交易活跃的同类公司股价和财务数据为依据，计算出一

7、些主要的财务比率，然后用这些比率作为乘数估计被评估公司的价值。　　运用相对估值法的关键是选出一组在业务和财务方面与被评估公司相似的公司，通过对这些公司的经营历史、财务情况、股票行情及其发展前景的分析，确定相关财务指标和乘数，然后用它们来计算被评估公司的价值。　　将被评估公司和同行业中其他上市公司进行比较时，通常可分析下述财务指标：销售利润率、销售毛利率、流动比率、存货周转率、应收账款周转率、产权比率、年销售收入的增长率等。　　可供选择乘数一般有如下两类：　　一是基于市场价格的乘数。公司价值与业绩之间的关系称为“市场/价格乘数”。“市场

8、/价格乘数”按其分子是公司股权的市场价值还是股权和债权的市场价值之和区分，常见的乘数有市盈率（P/E）、价格对收入比（P/R）、价格对净现金流比率（P/CF）和价格对有形资产账面价值的比率（P/BV）。　　二是基于公司价