有色金属行业：关于美元指数及实际利率对金价影 响的若干讨论

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1、目录1.金价与美元指数及实际利率的相关程度高低取决于周期长短32.实际利率并未脱离美元指数的分析框架，其为美元指数的重要影响因素之一52.1.浮动汇率制度下，实际利率及美元指数可通过汇率联结52.2.长周期视角：实际利率与美元指数明显正相关，实际利率对金价的解释度并不优于美元指数82.3.短周期视角：实际利率与美元指数背离时美元指数往往对金价具备更好解释效应83.关于实际利率视角下通胀与通胀预期的讨论124.推荐黄金板块：推荐山东黄金、银泰资源、紫金矿业等标的135.风险提示13图表目录图1：1973年至今美国实际利率与金价的相关系数为-0.29..................

2、..................3图2：1973至今美元指数与金价的相关系数为-0.59.........................................3图3：长周期视角来看金价存在10年上行（牛市）+20年下行（熊市）的大周期.................4图4：本质视角黄金为美元信用体系的对冲，与美国经济及货币相对强弱密切相关...............5图5：美元指数权重占比中欧元最高为0.576................................................6图6：美元指数取决于美国经济/货币的相对强弱......

3、......................................6图7：美元指数与美国实际利率密切相关，通过汇率联结.....................................7图8：2004至今美元指数与美欧利差保持正相关.............................................7图9：1986至今美元指数与美日利差保持正相关.............................................7图10：2004至今美元指数与美欧实际利差保持正相关(剔除了通胀影响)...................

4、.....7图11：1986至今美元指数与美日实际利差持正相关（剔除了通胀影响）........................7图12：1973至今美元指数与美国实际利率大体呈现正向状态，相关系数为0.49，1980年后为0.708图13：1977.04-1978.04,美元指数与美国实际利率产生背离..................................9图14：美国CPI及核心CPI自1978年下半年才有明显上升...................................9图15：2005.09-2006.10美国实际利率飙升，与美元指数背离......

5、..........................10图16：2005.09-2006.10美欧实际利差为负值..............................................10图17：2003至今通胀指数国债TIPS收益率与金价负相关系数高达-0.87.......................12图18：2003至今实际利率（名义利率-通胀）与金价的负相关系数高达-0.61...................12表1：1973-1980，2000-2011金价牛市期间金价与美元指数相关系数更高，1980-2000熊市期间与实际利率相关系数更高3

6、表2：金价10年上行（牛市）+20年下行（熊市）概览4表3:1980至今，1990至今，2000至今，2010至今金价与美元指数及美国实际利率相关系数接近.8表4：1970至今美元指数与实际利率不时发生背离，背离期间美元指数对金价的解释力度往往更强10表5：各黄金标的盈利预测及估值131.金价与美元指数及实际利率的相关程度高低取决于周期长短从长周期视角来看，美元指数、美国实际利率与金价都存在比较明显的反向关系：1973年至今实际利率及美元指数的相关系数分别为-0.29及-0.59，而1980至今分别为-0.59及-0.57。而中短周期视角而言，相关系数高低存在较为明显差异：在金价上

7、行期（如黄金两轮大牛市1970-1980，2000-2011）美元指数与金价的相关性明显高于与实际利率相关性，而在金价横盘或下跌阶段（1980-2000）则呈现反向状态即与实际利率的相关性明显更高。注：实际利率定义为美国10年期国债收益率减去美国CPI同比。图1：1973年至今美国实际利率与金价的相关系数为-0.29图2：1973至今美元指数与金价的相关系数为-0.592,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000122,0