2019年策略年度报告：拨云见日，变中寻机

《2019年策略年度报告：拨云见日，变中寻机》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、正文目录一、A股市场：2018年VS2019年5二、盈利底的判定：确认市场底的关键92.1A股盈利周期特征：2019年二三季度大概率探底92.2本轮盈利周期：部分行业有望率先反弹12三、政策底和估值底：政策初见成效，估值受盈利压制153.1政策底维稳成效初显153.2市场估值仍受盈利压制18四、投资主线：变中寻机204.1盈利底部的反弹先行者204.2新兴成长的核心驱动者20五、风险提示23图表目录图表12018年A股市场表现：上证50防御最佳5图表22018年行业涨跌幅：休闲服务、银行、非银金融防御性强6图表3经济周期加速下行（%）6图表4金融周期仍在下行6图表5房地产周期下

2、行7图表62018年最大增量资金：境外资金7图表7近期北上资金持仓已经超过6700亿元7图表8全球估值对比：A股仍处于估值洼地7图表9中美贸易争端对中国经济的主要影响8图表10中美贸易争端重要时间线8图表112019年资产定价展望：拨云见日9图表12A股盈利周期9图表13A股盈利底的时间特征：八个季度的回落10图表14盈利周期和政策稳增长10图表15盈利周期行业大类特征：周期和消费（盈利增速，%）11图表16金融板块盈利增速，周期性较强11图表17成长板块受周期需求下行影响，但是更受产业政策影响12图表18农林牧渔和军工自身周期性较强（盈利增速，%）12图表19必需消费类的盈利

3、稳健性更大（盈利增速，%）12图表2018Q3的A股盈利增速呈现加速下行13图表2118Q3的A股单季ROE出现首次下行（%）13图表22大类板块增速特征：上游资源增速恐难以维系13图表23行业增速特征：通信改善幅度最大，但仍为负增长14图表24已经盈利上呈现部分反弹的行业14图表25部分回落的行业15图表262000-2018年A股历史上的四轮市场底部16图表27本轮政策底部已现16图表28资本市场政策密集落地17图表29监管周期、制度改革和A股定价体系演变18图表30金融监管政策演变：三个阶段18图表31主要市场指数估值情况（PE-TTM）19图表32市场及行业估值分布19

4、图表332019年两条投资主线：盈利反弹板块VS新兴成长板块20图表34盈利增速已经反弹的行业20图表35有望在2019年率先反弹的行业20图表36新兴成长板块21图表37新兴产业政策暖风不断21图表38区域经济政策支持新兴产业22图表39并购重组政策层层加码22图表40再融资自2013年开始升温23图表412019年A股市场再融资有望回暖23一、A股市场：2018年VS2019年2018年的A股市场始终乌云笼罩：年初海外美股的剧烈动荡与中美贸易摩擦的升温，即为股票市场奠定了低迷的基调；年中资产市场支持新兴产业和独角兽回归的政策对市场形成了冲击；下半年国内宏观经济下行压力的凸显

5、则进一步加深了市场的消极情绪。展望2019年，尽管贸易争端走势依然不明，经济下行压力仍存，但A股市场有望逐渐拨云见日，政策与改革的变局中孕育着资本市场的结构性机遇。2019年A股市场的机遇将大于挑战。相较于2018年，有一些市场因素在好转：①股权质押风险逐步缓解；②金融监管已边际放松；③资本市场改革稳步推进；④美联储加息节奏有望放缓。有一些市场因素仍在压制风险偏好：①宏观经济下行压力仍存；②企业融资困境尚未见改善；还有一些不确定因素仍需观察：①中美贸易关系的演进；②海外市场波动的影响。本轮市场持续的调整和A股市场以往经历的底部都不大一样。经济结构性的调整压力、金融去杠杆压力及海

6、外压力的风险都集中释放于2018-2019年，给实体经济盈利施加了周期下行以外的又一层压力。A股市场三季度盈利增速已经加速下行，周期持续回落，消费增速下台阶，新兴板块受外延并购收紧影响仍为负增长。自2002年以来A股市场一共经历了四轮盈利底部。按照过往的经验来看，每轮盈利周期大致维持在三到四年，回落区间大致在八个季度左右，负增长区间在四个季度左右。本轮盈利周期以17Q1为盈利顶点，当前已经回落六个季度。考虑到宏观稳增长政策边际效用的递减以及去杠杆和海外的不确定性，我们认为本轮盈利周期回落时间可能较以往更长，2019年二三季度大概率会是本轮盈利逐步稳定和好转的时间点。资本市场对盈

7、利底的有效判定是确认市场底的关键。近期政策底维稳成效初显，货币政策宽松，资本市场改革提速，财政减税政策拭目以待，而市场估值仍然受到盈利下行的压制。当前市场仍在磨底状态，回暖的信号来自于两方面风险的出清，一方面是经济盈利底的确定，另一方面来自于海外不确定性风险的出清。图表12018年A股市场表现：上证50防御最佳2017年涨跌幅（%）2018年涨跌幅（%）-15.02-17.15-21.20-23.49-21.07-29.95-32.12-29.433020100(10)(20)(30)(40