非银行业新一轮争夺全球资源定价权研究系列：CDR，独角兽归来与投行盛宴

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1、目录1股票存托凭证（DR）简介51.1股票存托凭证发展历程51.2股票存托凭证类别：以ADR为例61.3DR较IPO融资的主要优势72CDR政策实施背景72.1国际背景：各交易所激烈争夺创新产业资源72.2国内背景：助推多层次资本市场建设，服务实体经济转型升级82.2.1新兴产业推动经济建设82.2.2资本市场升级以更好服务实体经济92.3CDR相关政策法规102.3.1我国对高新技术企业上市存在一定限制102.3.2我国鼓励高新技术企业上市政策导向的梳理112.3.3CDR发行相关政策梳理123

2、CDR的功能及运作模式133.1CDR主要功能及服务对象133.2从ADR角度推测CDR运作流程153.2.1ADR运作模式153.2.2CDR市场：以券商为主导，银行为辅助164券商CDR业务收费模式推演174.1借鉴ADR模式：ADR收费模式详解174.1.1新股发行承销业务收费174.1.2后续存管服务类业务收费204.1.3经纪交易类业务收费及其他可能费用214.2CDR收费模式预测224.2.1国内外DR市场交易收费模式差异对比224.2.2CDR相关费率预测225券商CDR业务体量测算

3、245.1试点企业业务体量测算245.1.1CDR可承销市值规模及发行业务净收入贡献245.1.2CDR交易量及佣金业务净收入贡献275.1.3CDR存管类业务净收入贡献285.1.4CDR业务净收入及净利润估算295.2CDR业务占券商行业业务比例估算306券商CDR相关业务展望与风险326.1券商CDR相关业务展望326.2CDR业务风险35图表目录图表1：存托凭证在世界各地交易所被广泛运用5图表2：不同种类ADR的特性对比6图表3：世界各国历年新生“独角兽”数量对比9图表4：世界各国历年新生

4、“独角兽”估值合计占比对比9图表5：建设多层次资本市场相关政策10图表6：我国股票发行一般条件梳理11图表7：CDR发行相关规范性法律文件12图表8：ADRLevelII、ADRLevelIII主要运作流程16图表9：ADR、CDR业务主要参与方对比16图表10：哔哩哔哩新股发行募资总额与发行募资净额之间费差18图表11：哔哩哔哩ADR新股发行承销服务费结构18图表12：按市值排行百分位分类的发行主体平均新股发行总承销费率19图表13：部分ADR上市公司杂项费、承销价差分析19图表14：美国ADR

5、和IPO新股发行成本比较20图表15：按规模对ADR、美国IPO发行成本进行分组统计20图表16：部分美国上市国内企业存管服务类业务收费明细21图表17：近年发行规模排名前10的存在老股转让的上市公司老股转让费率23图表18：同时在中美两地上市企业ADR所代表股票占总股本比例24图表19：2012年至今规模能与CDR发行规模对标的国内4单IPO25图表20：试点企业预估CDR规模及发行上市费率26图表21：不同情况下CDR发行上市业务为券商带来的净收入27图表22：考虑未来两年大概率将发行CDR的

6、企业所产生的佣金净收入28图表23：考虑未来两年所有潜在可能发行CDR的企业所产生的佣金净收入28图表24：考虑未来两年大概率将发行CDR的企业所产生的存管业务收入28图表25：考虑未来两年所有潜在可能发行CDR的企业所产生的存管业务收入28图表26：最近12个月新托管公募基金第三方托管机构情况29图表27：不同情况下试点企业CDR业务对券商行业净收入、净利润贡献30图表28：不同情况下CDR业务占净利润、营收比例30图表29：2017年主要龙头券商净营业收入及净利润情况31图表30：市场预期不同

7、CDR项目的承销商情况31图表31：单个CDR发行上市项目对单个券商业绩贡献情况32图表32：部分可以或潜在可能在欧洲开展金融业务的国内券商33图表33：富时100指数排名前20企业市值状况341股票存托凭证（DR）简介根据证券业协会定义，存托凭证（DR，DepositaryReceipt）指在一国证券市场流通的代表外国公司证券的可转让凭证。本质上讲，它是一种以股票作为基础资产，以股票发行公司或投资者作为委托人，以存券机构和托管机构作为共同受托人，在存券机构取得基础资产所有权后，向投资人发行的证券

8、化的受益凭证。在新的政策背景下，DR原来定义中基础资产的内涵或将不再局限于外国公司证券。1.1股票存托凭证发展历程1927年，世界上第一份股票存托凭证由综合性商业银行摩根大通（J.P.Morgan）为英国百货公司塞尔福里奇（Selfridges）在纽约场外证券交易所（现属纽约证券交易所）发行，其目的是帮助塞尔福里奇公司绕过当时美国法律中不允许境外注册公司在美上市筹资的条款，从而在美国进行股权融资。此后，股票存托凭证自身的便利性促使其快速发展，各国政府、交易所纷纷投入到存托凭证的开发