（外）投资组合管理理论及应用

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1、第一篇■引论第1章■投资组合管理的系统方法1.1引言投资组合(Portfolio)管理的目的是：按照投资者的需求，选择各种各样的证券和其他资产组成投资组合，然后管理这些投资组合，以实现投资的目标。投资者的需求往往是根据风险（risk）来定义的，而投资组合管理者的任务则是在承担一定风险的条件下，使投资回报率（return）实现最大化。投资组合管理由以下三类主要活动构成：（1）资产配置，（2）在主要资产类型间调整权重，和（3）在各资产类型内选择证券。资产配置的特征是把各种主要资产类型混合在一起，以便在风险最低的条件下，使投资获得最高的长期回报

2、。投资组合管理者以长期投资目标为出发点，为提高回报率时常审时度势改变各主要资产类别的权重。例如，若一个经理判断在未来年份内权益的总体状况要比债券的总体状况对投资者更加有利的话,则极可能要求把投资组合的权重由债券向权益转移，而且，在同一资产类型中选择那些回报率高于平均回报率的证券，经理便能改善投资组合回报的前景。随着时代的发展，财务、金融数据和经济数据、定量分析工具和基础的财务学理论的可利用性正在不断增长。在本章中，我们首先描述这种增长的可利用性如何使反映投资者需求的发展战略和投资技术的工作变得容易和便捷。然后我们进而讨论投资组合经理和原始

3、投资者及其他过程参与者在执行投资组合管理各项功能的过程中是如何相互作用的。最后，作为本章的结束，我们说明金融市场两个关键的基本特征—风险与回报率的相互替换和市场有效性概念—与主要的投资组合管理活动是如何相关联的。1.2投资经理现在有大量的投资管理机构给客户提供投资组合管理服务，这些客户包括个人投资者、共同基金（mutualfund）、捐赠基金、大型退休金计划、人寿保险、财产保险和银行。据估计在美国至少有1000家这种投资管理机构,其规模大小不等：从只对少量的特殊顾客提供特定的投资组合管理服务的、由1～3个管理者组成的“小店铺”，到对广泛的

4、顾客类型提供全方位投资组合管理服务的大型的全功能机构。这些机构在其投资分析的方法和投资组合管理的方式上存在很大的区别，表现了不同的投资风格。投资管理机构可能运用清晰的或隐含的程序，而且可能是相对加以控制的或不加控制的。其中许多机构可能只是模模糊糊的处理不确定性问题,又4第一篇引论下载有一些机构可能在过程中使用不一致的估计，而其余的机构则可能运用统计模型来估计风险。投资机构不仅仅在规模和专业化程度上不同，而且它们在投资分析和投资管理过程中运用的方法也有差异。不过，总体上说，投资组合管理业务的发展趋势是在投资过程中更注重结构性和修炼性，并在投

5、资中更多地使用系统方法。值得指出的是，在投资组合管理中，站在运用系统方法进行投资组合管理前沿的机构已经增大了其市场份额，而其他的机构则相应失去了市场份额。这主要是因为在反映顾客需求和实现投资目标上前者比后者更加有效。1.3变化的动力表1-1表示促使投资组合管理的系统方法发展表1-1变化的动力和成长的三种最主要的动力。或许最主要的力量是Ⅰ理论突破基于40～50年前出现的坚实的财务学和经济学理论Ⅱ数据库的开发而开发的战略、模型和技术，而相应的财务、金融Ⅲ分析工具统计学的工具和经济数据库的不断建设，计算机硬件和软件的快计算机，通信和软件速更新换

6、代，强有力的统计工具的开发等，则提供了测试和运用这些投资模型和技术的手段。1.4理论和应用表1-2列出了财务学研究中五个最重要的、具有深远意义的理论突破。这些理论在概念上是十分简单的，但其应用却是相当强有力的。最重要的是，这些发现已经对投资管理的实践产生了深远的影响，正如表1-2中在相关理论的应用一栏所列举的那样。表1-2理论的重大发现导致投资管理的系统方法理论应用理论应用投资组合理论资产配置证券估值证券市场直线全球投资市场有效性积极/消极策略资本市场理论风险－回报率相互替换多指标估价模型投资组合分析衍生证券估值保护性择售权业绩测量投资组

7、合保险证券估值红利折现模型指数期货例如，投资组合理论产生了正式地确定资产配置的实践。事实上每一个主要的投资计划发起人都要进行这样的评估，他们或者单独进行，或者在已开发了适当的资产配置模型的计划顾问的帮助下进行。投资组合理论的原则，既为全球投资分析提供了原动力，又给出了分析框架。资本市场理论不仅提供了评价风险-回报相互替换特征的有用且可运作的框架，而且还激发了投资组合分析客观基础的发展，并且改进了基金业绩评价的方法。投资经理、主要的计划发起人和领先的投资顾问，已经把这些方法应用到改善目标的设定和投资过程的控制等方面。证券估值理论的发展已经导

8、出诸如红利折现模型（DDM）和证券市场直线，这些结果允许投资者可对各种单个的证券和资产类型做出客观的比较。关于市场有效性的研究已经导致积极投资方法和消极投资方法的开发，进而鼓励了更强有力的估值