时变金融市场下动态投资组合选择理论及其应用研究

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1、学校代号10532学号B101400009分类号F830密级博士学位论文时变金融市场下动态投资组合选择理论及其应用研究学位申请人姓名吴辉培养单位工商管理学院导师姓名及职称马超群教授学科专业管理科学与工程研究方向金融工程与风险管理论文提交日期2015年10月20日学校代号：10532学号：B101400009密级：湖南大学博士学位论文时变金融市场下动态投资组合选择理论及其应用研究学位申请人姓名：吴辉导师姓名及职称：马超群教授培养单位：工商管理学院专业名称：管理科学与工程论文提交日期：2015年10月20日论文答

2、辩日期：2016年4月2日答辩委员会主席：单汩源教授TheoryandApplicationResearchonDynamicPortfolioChoicewithTime-VaryingFinancialMarketsbyWUHuiB.S.(HunanUniversityofScienceandTechnology)2007M.S.(XiangtanUniversity)2010AdissertationsubmittedinpartialsatisfactionoftheRequirementsforth

3、edegreeofDoctorofManagementinManagementScienceandEngineeringintheGraduateSchoolofHunanUniversitySupervisorProfessorMAChaoqunOctober,2015湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研巧所取得的研究成果。除了文中特别加ｌ＾ｉ？标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体己经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个

4、人和集体，均己在文中［＾明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名；寞方曰期：年知月＾曰译学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可Ｗ将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可Ｗ采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于１、保密□，在年解密后适用本授权书。／２、不保密幻。

5、＂＂（请在ｙＡ上相应方框内打Ｖ）＞皆年。如／：作者签名；衣辉曰期月曰口导师签名；曰期；年／月如曰如＾时变金融市场下动态投资组合选择理论及其应用研究摘要金融市场中充满了各种不确定性和时变性，投资者在投资中必然面临风险。怎样有效地控制和管理风险，如何通过分散化金融投资形成最优投资组合，有效地降低投资者面临的非系统性风险，就成为了投资者必须面对的一大挑战和难题。在现实中，不同的投资可能会产生不同的风险。特别的，短期投资者与长期投资者的最优投资需求是完全不一样的。通常短期投资者只关心在一个时期内的资

6、产（组合）收益率的均值与风险，而忽略了投资机会集在下一个时期的可能变化，短期投资者的投资行为在这种情形下被认为是短视的。传统的资产组合选择理论忽略了投资机会集的变化和金融市场资产价格的时变特征对投资决策的影响。金融市场中大量的时变经验事实特征，比如，协整效应、动量效应、随机利率、随机波动率以及宏观经济状态随机转换都表明投资机会集不是固定不变的，而是具有随机性特征。实践中，投资者的投资行为通常是动态多期的，他们不只是关心当期投资机会集对于财富的冲击，而且关心投资机会集未来的随机性对于财富的跨期冲击。由于投资机会

7、集随时间变化，投资者除了对金融资产的短视需求外，还具有跨期对冲需求，即利用金融资产来规避随机投资机会集的跨期冲击。因此，从长期视角出发，基于金融市场的多个时变特征，对动态投资组合选择问题的研究不仅具有重大的理论价值，也具有重要的现实意义。在这种背景下，本论文研究了基于多个不同金融市场特征下动态投资组合选择的若干问题，综合运用效用函数理论、随机控制理论和随机微分博弈理论，建立严格的数理金融模型，系统的探讨了模型特征、适用条件、投资与消费行为、跨期对冲需求、配对交易和动量投资策略等规律。主要研究成果简述如下：首先

8、，针对股票价格之间的协整效应时变特征，研究了金融市场的股票资产存在协整关系的，投资者该如何进行投资与消费。基于协整资产价格模型，以有限期消费总效用和终端时刻财富期望效用的最大化为决策目标，分别在幂效用和对数效用函数下，推导出了最优化问题价值函数的高维、非线性、非齐次的Hamilton-Jacobi-Bellman（HJB）方程。给出了最优投资、最优消费的显式的表达式。讨论了动态优化模型的四种特殊情形