协议控制下资本结构分析——以支付宝为例

《协议控制下资本结构分析——以支付宝为例》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、“协议控制”中资本结构分析——以支付宝为例摘要：随着央行公布的《非金融机构支付服务管理办法》的颁布，支付宝不得不终止的协议控制，并引发了人们对于契约精神与法律规范的思考。作者通过文献分析法、理论回顾并结合实际的方法对支付宝协议控制中的资本结构进行了分析，以期对于其他还在协议控制的企业提出借鉴。关键词：协议控制；资本结构；支付宝1引言1.1研究背景阿里巴巴董事局主席兼CEO马云以保护国家金融安全之名，未经董事会授权，将阿里巴巴集团旗下子公司支付宝的所有权转移到了自己控股的新公司。一时间引发人们对于股权变更的背后的猜测，是对于国

2、家信息安全的担忧还是对契约精神的背离？此次事件也引发了人们对于协议控制下的公司的资本结构的思考，本文正是在这个背景下探讨支付宝协议控制前后的资本结构的变化。1.2相关理论1.2.1协议控制理论“协议控制”又称可变利益实体(VariableInterestEntities；VIEs)，指企业所拥有的实际潜在的经济来源，但是企业本身对此利益实体并无完全的控制权，此利益实体系指合法经营的公司、企业或投资。协议控制（VariableInterestEntities，简称VIE）来源于国际会计概念，指离岸司通过外商独资企业，与内资公司

3、签订一系列协议来成为内资公司业务的实际收益人和资产控制人，以规避国内《外商投资产业指导目录》对于限制类和禁止类行业限制外资进入的规定。其模式源自新浪网纳斯达克上市时所创造，后被普遍运用于互联网、出版等“外资禁入”行业的企业境外红筹上市，由于其不涉及对境内权益的收购，在十号文生效的背景下，这种红筹模式逐渐被其他“非外资禁入”行业的企业所采用，以规避关联并购审批。1.2.2资本结构理论对资本结构的理论的系统研究始于1952年，Durand(1952)在美国经济研究局召开的企业理财学术年会上提交的学术论文《企业债务和股东权益成本：

4、趋势和计量问题》拉开了资本结构理论研究的序幕。纵观资本结构理论的发展史，可以将其分为三个阶段，即早期资本结构理论、经典资本结构理论、现代资本结构理论。它们共同构成了资本结构理论的内涵。下面就各个阶段的资本结构理论一一阐述：净收益理论：负债融资可以降低企业的总资本成本，从而提高企业的市场价值，所以企业应该尽可能的利用负债融资来优化其资本结构。该理论假设是：权益资本成本和负债融资成本都固定不变，由此可以推知：负债的增加将导致总资本成本的下降。净收益理论暗含一个假设前提，即财务杠杆的提高不会增加企业的风险，只有满足这一条件负债融资

5、才能使企业权益资本价值与债务融资价值同时增加，进而实现企业市场价值最大化。也就是说企业最有资本结构使100%负债融资的极端结论。然后实际中企业完全负债融资并不能实现企业价值最大化。净经营收益理论：无论企业财务杠杆如何变化，其加权平均资本成本不变，因此，企业的市场价值也不因财务杠杆的变化而变化。该理论假设：企业加权平均资本成本及负债融资成本固定不变；负债融资的增加将增加企业的经营风险，从而使得股东要求更高的权益资本收益。因此，权益资本成本会随着财务杠杆的提高而提高。我们研究资本结构的初衷在于寻求企业价值最大化的资本结构。企业价

6、值最大化就意味着资本成本最小化，即降低资本成本恰好是我们研究资本结构的目标，但该理论假设资本成本不变，逻辑起点严重错位。传统理论：债务融资成本、加权资本成本都会随着资本结构的变化而变化，债务融资成本小于权益融资成本。谨慎的债务融资不会明显增加企业经营风险，在谨慎的债务融资范围内，加权资本成本将随着负债比率的增加而减少，企业价值将随其增加而增加。理论上存在一个最优负债比率是的企业价值最大化。从经济角度讲，在该最优负债比率点负债融资的边际成本等于权益融资的边际成本。早期的MM理论（无公司税的理论）：早起的MM理论是在对早期净经营

7、收益理论作了进一步发展的基础上提出，通过严格的数学推倒的，证明了在一定的条件下，企业的价值与所采取的融资方式——发行债券或股票无关的理论，该理论又称“资本结构无论”。在无公司税时，资本结构不影响企业价值和资本成本，即增加公司债务，并不能提高公司价值，因为负债带了的好处完全为其同时代来的风险增加而抵消。资本结构理论旧资本结构理论新资本结构理论早期资本结构理论经典资本结构理论净收益理论净经营收入理论传统理论MM理论修正的MM理论米勒模型权衡理论代理成本理论信息传递理论控制权理论图1资本结构理论框架图修正的MM理论（有公司税的理论

8、）：1963年，莫迪格利亚尼和米勒发表了《企业所得税和资本成本一项修正》的文章，把公司所得税的影响引入早起理论分析中，从而得出了相反结论：负债会因利息减税作用而增加企业价值，因此企业负债越高越好，从而企业价值会随着负债融资的提高而增高。米勒模型：修正的理论考虑了公司所得税，但未考虑个人所得