轻工行业年度策略报告：白马待胜而后求战，成长循结构性变化.docx

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1、目录索引一、2018年回顾：白马滑铁卢，必选更抗跌，风格趋均衡6二、白马龙头待胜而后求战，成长挖掘循结构性变化8三、家具篇：静待景气度恢复，客户转化比引流更重要113.1短期地产景气度下滑，竣工面积明年有望改善113.2吸引和转化两大角度观海外龙头核心竞争力，国内企业仍有发展空间143.3核心标的：尚品宅配、索菲亚、顾家家居、敏华控股233.4风险提示24四、造纸篇：行业高位运行，龙头不悲观254.1海外借鉴：得资源者得市场，市场需求定方向，控节奏者得飞跃254.2国内启示：造纸行业大市值公司出现的必然性与差异性314.3行业展望：供需双收缩，谨慎

2、乐观334.4核心标的：太阳纸业、玖龙纸业、中顺洁柔384.5风险提示40五、文娱包装篇：文具大有可为，包装加速集中425.1文具行业：大行业小公司，集中度提升空间大425.2大包装行业：行业洗牌中凸显的企业核心能力455.3新消费行业的机遇555.4风险提示62风险提示62图表索引图1：年初至今涨跌幅排序Top20（截止11月28日，剔除一年内上市次新股）6图2：年初至今涨跌幅——家居造纸白马龙头VS必选消费板块6图3：茅台的净利率和股价8图4：五粮液的净利率和股价8图5：格力的净利率和股价8图6：美的的净利率和股价8图7：按摩椅渗透率10图8：

3、智能牙刷渗透率10图9：2017年我国市场智能衣架占比23%（渗透率9.2%）10图10：智能锁渗透率10图11：新开工受企业的开工意愿及开工面积影响（同比增速比较）11图12：家装产业链流程图12图13：全国商品房销售面积单季度同比增速13图14：商品房竣工与新开工走势关系14图15：消费者对几大床垫巨头的认可度15图16：TempurSealy的产品品牌细分战略15图17：TempurSealy分渠道销售收入占比（单位：百万美元）16图18：近年来汉森不同业务收入占比情况（单位：百万美元）17图19：尼达利门店扩张情况（单位：家）18图20：家

4、得宝线上销售收入及占比（单位：亿美元）20图21：海外龙头核心竞争力总结21图22:索菲亚及欧派毛利率情况21图23:门店增长情况（单位：家）21图24：对比海外龙头优势，国内家具企业成长空间仍大（灰色为国内企业尚未发力领域）23图25：公司北美废纸回收体系构建完整26图26：王子制纸全球各类商业浆产能共240万吨（2017年）26图27：王子制纸着重发展差异化原材料增强下游客户粘性29图28：美国纸制品可比价格指数与国际纸业主营业务收入30图29：渠道多元化电商渠道占比上升31图30：销售渠道遍及全球31图31：阿米巴助恒安降低2017年管理费用

5、31图32：2017年恒安营业收入、利润及人均营收均上升31图33：国内纸浆消耗严重依赖进口（2016年）32图34：国内纸浆消耗依赖进口（2017年）32图35：林纸一体化规划重点布局五区域33图36：相较2009-2011年，2016年固定资产投资增速减缓34图37：2018年前9个月纸及纸板进口量同比增长54.75%35图38：宏观经济因素导致需求超预期下降35图39：造纸行业逐渐进入去库存周期36图40：2018年前10个月外废进口量同比下降45.33%36图41：青岛及常熟港木浆库存均处于高位（千吨）37图42：文化纸下游行业有望于201

6、9年二季度末进入补库存周期38图43：预计2018年末公司纸、浆设计产能达到602万吨39图44：人均文具消费（单位：元）42图45：国际办公文具企业市占率43图46：公司零售终端数量（单位：家）44图47：晨光科力普营业收入44图48：晨光生活馆门店数量（单位：家）45图49：2005-2014年RockTenn完成一系列收购46图50：2016年国际纸业全球包装、纸浆、造纸业务分布图47图51：2015年包装行业营收构成（按企业规模）49图52：2015年包装行业收入增速（按企业规模）49图53：裕同、劲嘉的业务布局50图54：裕同科技包装整体

7、解决方案52图55：全球智能手机53图56：全球PC出货量53图57：我国卷烟产量53图58：我国卷烟销量53图59：烟草行业销量结构54图60：各类纸种价格变化趋势55图61：倍加洁公司主营收入和净利润56图62：各国电动牙刷普及率（%）56图63：乐歌股份净利润及增速57图64:美国办公家具市场稳定增长57图65:中国家具市场空间广阔57图66：日本按摩椅历年销售量（万台）58图67：日本按摩椅历年销售额（亿日元）58图68：日本按摩椅历年销售均价（万日元）58图69：日本按摩椅历年销售额（亿日元）58图70：按摩椅普及率的四个要素59图71：

8、公司营收及净利润规模快速增长60图72：好太太智能家居产品收入占比快速提升60图73：电子烟消费者占烟民的比例61图74：