食品饮料行业投资策略：经济衰退期看好食品，经济上升期看好白酒.docx

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1、目录索引一、经济衰退期食品表现好，经济上升期白酒表现好51、食品龙头净利润增速滞后于GDP增速，白酒龙头净利润增速基本同步于GDP增速52、预计GDP增速和PPI增速至明年年中持续放缓8二、食品需求刚性，有望维持较高景气度111、调味品抗周期性最强，预计调味品未来3年收入复合增长10%112、受益于下线城市消费量提升，预计未来3年乳制品行业收入复合增长8%143、啤酒行业未来集中度有望持续提升，期待成本下降释放龙头利润弹性174、肉制品景气度稳定，产品结构持续升级有望推动行业盈利能力提升175、休闲食品：优选成长阶段子行业18三、白酒行业增速放缓、企业分化，关注各价位段龙头201

2、、宏观经济承压，白酒行业增速自18Q3开始放缓202、各价位段酒企均有所分化，龙头优势凸显21（1）18H2以来高端酒开始分化，品牌力最强的茅台优势凸显21（2）18H2以来次高端酒企分化，渠道管控力度强的洋河表现稳健22（3）18H2以来区域龙头和低端酒龙头保持稳健增长223、行业放缓背景下，建议关注各价位段龙头23四、重点公司推荐251、食品：重点推荐业绩稳定的龙头25（1）海天味业：管理机制和渠道力强，有望打造调味品平台型企业25（2）中炬高新：渠道和品类扩张推动公司收入稳增长，期待机制改善激发企业经营活力25（3）涪陵榨菜：公司拥有产品定价权，预计未来5年收入复合增长20

3、%26（4）伊利股份：最受益于三四线城市乳制品需求提升27（5）桃李面包：短保面包龙头，市场扩张和渠道下沉推动业绩增长27（6）绝味食品：门店数量和单店收入稳步提升，看好业绩持续性28（7）汤臣倍健：大单品战略和电商品牌化驱动公司增长292、白酒：推荐在品牌和渠道上各有优势的龙头茅台和洋河31（1）贵州茅台：拥有定价权，处于供不应求的卖方市场31（2）洋河股份：梦之蓝高增长和全国化扩张推动业绩稳定增长31（3）古井贡酒：徽酒龙头，充分受益省内消费升级32（4）顺鑫农业：光瓶酒行业龙头，规模与品牌优势突出33五、风险提示34图表索引图1：食品龙头净利润增速滞后于GDP增速，且抗周期

4、能力强5图2：白酒龙头净利润增速基本同步于GDP增速5图3：食品龙头净利润增速滞后于PPI增速6图4：白酒龙头净利润增速基本同步于PPI增速7图5：经济衰退期食品龙头股价表现好，经济上升期白酒龙头股价表现好8图6：2018年以来GDP增速小幅回落8图7：预计明年PPI增速持续下行8图8：2018年9、10月出口额加速增长9图9：PMI出口订单持续走弱（%）9图10：2018年以来基建增速快速下行9图11：商品房销售面积和新开工面积增速稳定略有回升9图12：10月社会消费品零售同比增速8.60%10图13：社零名义增速较高主要源于商品零售价格指数（RPI）回暖10图14：2017年

5、以来乡村消费增速显著快于城镇10图15：2011-2017年调味品行业销量CAGR=9.93%11图16：2015年以来餐费收入增速回升至5%+，大众餐饮有望持续稳增长11图17：调味品行业景气度与餐饮收入相关性较强13图18：纸箱板价格仍维持高位，同比去年增长40%+13图19：2017年底以来玻璃价格维持高位13图20：2017年底以来塑料价格维持高位14图21：黄豆价格同比2017年无明显上涨14图22：2018年中国奶牛数量同比下降3.45%14图23：2018年全球及中国奶粉期初库存均大幅下降14图24：国际奶价自16年触底后温和回升，2018年基本维持稳定14图25：

6、2017下半年国内生鲜乳价格温和回升，2018年维持稳定14图26：乳制品由“量增为主”转向“量价并重”15图27：液奶主流价格带（零售）上升至10元/升15图28：常温酸奶、高端白奶、常温乳酸菌仍处于行业成长期15图29：农村地区乳制品人均消费量仅为全国水平1/316图30：中小城市及农村地区液体奶渗透率低16图31：肉制品行业收入稳增长，净利润增速超越收入18图32：中国低温肉消费量目前仍较低18图33：美国低温肉制品占比远高于高温肉制品18图34：休闲食品行业整体进入成熟期19图35：我国休闲食品人均消费远不及美英日韩（美元）19图36：火锅底料和烘焙食品仍处高速成长期19

7、图37：本轮周期始于16年，茅台批价迅速上行，18年维持在1700元左右20图38：白酒板块收入自16年开始加速，2018Q3增速明显放缓20图39：白酒板块净利润增速于2018Q3明显放缓20图40：白酒板块预收账款于2018Q3出现负增长，同比下降2.4%20图41：2018Q3茅台、五粮液收入增速放缓，老窖略有加速21图42：2018Q3茅台、五粮液净利润增速放缓，老窖略有加速21图43：18年茅台更改打款政策后下滑幅度基本一致，五粮液、老窖预收账款下滑幅度逐季加快21图4