白糖年报：全球库存有待消化，再平衡点关注三、四季度.docx

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1、一、2018年延续熊市格局回顾2018年ICE11号糖走势，总体上看，以9月为节点划分，走出了前跌后涨、截然相反的行情。2018年开年，原糖结束了2017年下半年震荡整理的行情，走出单边下跌的趋势性行情，03合约挂牌首日3月1日报收14.82美分/磅，至8月21日报收11.08美分/磅，跌幅达25.24%，此阶段原糖大幅走低主要有几点原因，第一，1月-4月为北半球甘蔗糖集中生产时期，今年印度、泰国在压榨后期增产情况均大幅高于预期，导致市场对2017/18、2018/19榨季全球糖市过剩预估值不断上调，打压盘面；第二，泰国、欧盟增产的糖通过出口大量流入全球市场，对全球糖市施压。9月之后，2018

2、/19年度全球糖市基本面情况发生了较大的变化，总体来说，供给过剩量不断下调，供需情况向平衡点逼近，从而原糖震荡上行，从9月以来走势看，具有波动幅度大、主要矛盾突出的特点，一是9月上半月巴西中南部、欧盟干旱情况发酵，原糖开始止跌反弹；二是9月下半月，在对印度500万吨出口配额政策反应下，原糖再次回调至前期低点；三是10月巴西、印度、欧盟、泰国预计产糖量持续调减，使得03合约从低点10.93美分/磅快速攀升至高点13.98美分/磅，涨幅达21.82%；四是11月以来，原油跌破支撑位，叠加美元兑雷亚尔反弹，原糖回落。从持仓量来看，管理基金空头年初持仓15万手，截至9月4日当周，增至高位31万手，随着

3、原糖价格的反弹，截至11月13日当周，减持至10万手。郑糖方面，2018年走势与原糖类似，但下半年波动幅度偏弱。上半年以波段式下跌行情为主，1901合约1月2日报收5867元/吨，至7月12日报收4901元/吨，跌幅达16.47%，主要原因是同期原糖持续走低。7月之后，受原糖反弹的影响，郑糖止跌，进行横盘整理，但在市场预期2018/19榨季广西糖料蔗首付价下调的背景下，郑糖并未跟随原糖强势反弹。持仓量方面，随着郑糖逐渐逼近5000元/吨关口，投资者随之减持头寸。图1：ICE11号糖03合约单位：美分/磅图2：ICE糖11号持仓量单位：万张总持仓现货商多头持仓现货商空头持仓管理基金多头持仓管理基

4、金空头持仓1201008060402002016/01/122016/08/122017/03/122017/10/122018/05/12数据来源：文华财经数据来源：Wind图3：郑商所SR1901合约走势单位：元/吨图4：郑糖持仓量单位：万手1801601401201008060402002006/012008/012010/012012/012014/012016/012018/01数据来源：文华财经数据来源：Wind二、国际糖市：震荡整理，静待转机供需缺口决定价格走势。对于糖而言，全球需求变化主要来自来两方面因素，一是基于人口增长的民用消费增量，二是基于经济发展水平、企业投资规模的工业

5、消费增量，两者变化都较为缓慢。相对而言，食糖供给决定于糖料的供给量与制糖比例，由于甘蔗、甜菜集中性种植的特性，年度糖料产量变化幅度较大，很大程度上决定了当年年度供需缺口数量。因此，对全球年度糖供应情况的分析犹为重要。根据USDA的数据，全球主要食糖出口国巴西、印度、泰国、欧盟、澳大利亚产糖量合计占全球产糖量的50%以上，对全球供给情况的变动具有较大影响。2018年下半年原糖的上涨行情，主要归功于巴西、印度、泰国、欧盟产量预估持续调减，截至11月底，2018/19榨季巴西糖产量较前期调减近400-500万吨，印度调减300-400万吨，泰国调减100-200万吨，欧盟调减约200万吨。2019年

6、原糖能否延续上涨趋势，一季度主要看北半球压榨情况、原油市场情况，二三季度看巴西中南部的压榨情况与北半球糖料种植情况、天气情况，四季度重点关注北半球收获情况。相对应，影响较大的因素可能在于，第一，不断下跌的油价可能使得巴西中南部2019/20年度（4月-3月）的制糖比上调，巴西新执政党对生物燃料政策的态度、巴西汇率也增加了波动风险；第二，印度本年度产量是否还有下调空间，500万吨的出口配额能否实现，前期的干旱和虫灾对2019/20年度产量的影响有多大；第三，泰国新生化产业计划与政策能否落实；第四，欧盟受到干旱的实际影响，以及在糖价低迷下，农民甜菜种植意愿下滑的程度。巴西：2019/20年度中南部

7、甘蔗制糖比或将上调巴西中南部甘蔗产量约占巴西总量的90%，很大程度上决定了巴西的供给情况。中南部4月份已进入2018/19年度（4月-3月），根据Unica数据，截至11月1日，巴西中南部累计压榨甘蔗52965.20万吨，同比减少5%；累计产糖2522.88万吨，同比减少27%；累计产乙醇2834.46万升乙醇，同比增加19%，其中产无水乙醇876.20万升，同比减少14%，产含水乙醇1958.2