宏观专题研究：上市公司纾困模式全解析.docx

《宏观专题研究：上市公司纾困模式全解析.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、请务必阅读最后特别声明与免责条款目录一、如何救援？3（一）债权疏困41、债券纾困42、以过桥贷款为主要工具的“转质押”模式6（二）股债混合纾困7（二）股权纾困81、协议转让82、参与上市公司定增93、重组控股股东9二、钱从哪里来？10图表目录图表1：过半数的上市公司都进行了质押，其中大部分是民企3图表2：纾困专项债的运作方式4图表3：风险缓释工具的运作方式5图表4：担保和再担保的运作方式5图表5：以过桥贷款、委托贷款为工具的“转质押”模式6图表6：转质押模式7图表7：“转质押+债转股”模式8图表8：协议转让模式8图表9：2016年开始

2、公司存款和其他存款的规模开始增长9图表10：重组控股股东来控制上市公司9图表11：筹资方式+纾困方式10图表12：东南沿海地区中民企股权质押的公司较多11图表13：中央的股权质押纾困措施和规模11图表14：地方的股权质押纾困措施和规模12请务必阅读最后特别声明与免责条款一、如何救援？近年来上市公司的经营出现增速放缓的迹象，然而经历了多年的高速增长后，企业或许都已经习惯大刀阔斧地扩张，无论是增长的公司债务还是低迷的市场需求，反应都是滞后与市场的，高速前行的车突然减速总是要难受的，一个不小心还可能会撞到头。现在就撞到头了。根据wind数据

3、截至2018年11月27日我国一年以内进行过股权质押的上市公司有2008家，其中有1637家民营企业，占所有质押公司的81%，占所有上市民营企业的75%，占A股所有公司总数的56.4%，总规模4.6万亿元左右，占总股本的10%，这说明过半数的上市公司都进行了质押，其中大部分是民企。图表1：过半数的上市公司都进行了质押，其中大部分是民企其他企业1%外资企业3%中央国有企业地方国有企业2%7%民营企业81%公众企业5%集体企业1%资料来源：wind，如果说一家公司出现问题是有一定的特殊性，那么大片的民营企业质押风险的背后是有一定的共性在起

4、作用的。有个人的莽撞，也有历史的注脚。一是经济高速发展带来的社会的高风险偏好，尤其是在其中尝到甜头的民营企业家。所以让资产流通起来，加杠杆再投资就成为一种常态，股权质押就是其中一种，根据我们的调研过去几年我国大股东股权质押融资的用途一般有几种：第一是因为对公司未来前景乐观，将股票质押后继续增持，甚至还做了结构化，虽然这种模式在股票质押新规中予以限制，但是市场中仍可能存在一定的存量业务，在这种情况下股价下跌会导致增持和存量质押的部分先后爆仓。第二是对外投资，比如参与并购基金，并购的标的受大环境影响业绩下滑或大股东参与并购基金劣后级并对优

5、先级予以担保，导致并购的资产暂时无法退出，原有的优先级到期，当前紧缩的环境又无法借新还旧，股权质押难解。第三是上市公司流动性受困，大股东股权质押为公司解困。随着经济企稳，企业在高歌猛进时候借下的钱是刚性兑付的，现在依然要还，如果出现流动性困境，大股东就可能会通过股权质押的方式融通流动性为公司解困。这几种原因虽然都是加杠杆，有一定风险，但是毕竟还有投资的标的或者资产在，请务必阅读最后特别声明与免责条款亏损的规模有限，等待投资到期还是有办法解套的，对这些投资来说，股权质押的问题本身不在股权质押。但是还有一些投资失败、挥霍性消费都不是暂时的

6、流动性问题了。那么如何纾困股权质押？当前市场上的纾困方式本质上有三种，债权、股权和股债混合。（一）债权疏困债权纾困最基本的就是贷款和债券，我们先看债券。1、债券纾困债券纾困方式主要有两种：第一个是纾困专项债，直接发行债券获得融资来解质押。第一个是为债券增信的工具，包括信用风险缓释工具、再担保等，帮助上市公司发行普通债券获得融资。这种模式的主要发起机构是央行、担保机构，投资机构是银行和社会资本，用市场化的手段来吸引市场中的资金帮助民营经济解困。（1）纾困专项债通过发行纾困专项债的形式募集社会资本，成立投资基金来帮助上市公司解决股权质押的

7、问题。到目前为止我国发行了一只8亿规模的私募专项债，一只10亿规模的纾困专项公司债，期限分别是3年和5年。图表2：纾困专项债的运作方式资料来源：wind，（2）信用风险缓释工具和再担保信用风险缓释工具是央行提供的一种保险工具，主要是帮助上市公司增信，发行债券的上市公司向发行信用风险缓释工具的机构支付一定的费用（相当于保险费），当上市公司债券违约的时候，发行信用风险缓释工具的机构来承担赔付责任，由于发行缓释工具的机构一般有政府背书，这样就可以解决投资者的后顾之忧。目前三家民营企业东方园林、大北农、碧水源和中债信用增进股份公司、中关村科请

8、务必阅读最后特别声明与免责条款技担保公司、交通银行和民生银行签订了《民营企业债券融资支持工具意向合作协议》，从相关参与方来看，中债信用增信股份公司和中关村科技担保公司主要起到增信担保的作用，交通银行和民生银行是融出方。信