可转债11月回顾及12月展望：反弹窗口再开，转债有多少期待.docx

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1、报告正文经济继续下行，基建投资略有恢复。⚫经济数据仍旧不佳，投资增速有提升。1）消费意愿继续回落，汽车仍然疲软。10月社会消费品零售总额35534亿元，同比名义增长8.6%，较9月降低0.6个百分点，继9月份之后增速继续下滑。3季度人均收支数据指向城镇、农村居民的消费意愿均有所回落。限额以上消费下滑更为明显，10月汽车销量环比下降0.58%，同比下降11.70%，仍是主要拖累项。2）投资：地产向下、基建向上。2018年1至10月全国固定资产投资同比降至5.7%，增速比1至9月回升0.3个百分点，继9月份之后增速再度改善。1至10月统计局口径基建投资（除水电燃气）累计同

2、比升至3.7%，为去年11月以来首次回升，或受到9月地方专项债大量发行致融资改善的推动。但10月地产投资累计同比降至9.7%，增速较1至9月下降0.2个百分点，考虑到地产销售不佳，叠加土地招拍情况，地产投资未来存持续下行压力。制造业投资累计同比上升至9.1%，较1至9月上升0.4个百分点，尽管制造业投资相对稳定，但考虑到企业利润增速及产能利用率均回落，其持续性存疑。3）贸易仍是“抢出口”，压力尚未完全体现。10月出口同比（按美元计，下同）15.6%，高于市场预期中值11.7%；10月进口同比21.4%，高于市场预期中值14.5%。数据较强，应该存在明显的“抢出口”影响

3、，待此因素放缓后，明年数据或会体现中美贸易摩擦的影响。⚫制造业PMI继续回落，分项改善或与基建相关。2018年8、9、10三个月中采制造业PMI的读数为51.3、50.8、50.2，已经逼近荣枯线，11月PMI仅为50。从生产和需求端来看，生产和新订单指数分别下降0.1和0.4个百分点，为51.9和50.4，需求端疲弱拖累生产端进一步放缓。非制造业方面情况稍好，服务业商务活动指数为52.4，较上月上升0.3个百分点；新订单指数为50.1，与上月持平。建筑业新订单指数为56.5，上升0.3个百分点，这与基建投资增速转向相印证。⚫通胀压力逐渐消退。10月CPI同比2.5%

4、与上月持平，PPI同比由3.6%降至3.3%。食品分项方面猪肉拖累CPI、鲜菜对CPI拉动收窄；非食品分项拉动作用上升主要由交通通信中的燃料分项和教育娱乐中的旅游分项贡献。剔除食品和能源影响的核心通胀同比由1.7%小幅升至1.8%，核心需求整体仍然偏弱。对于PPI而言，高基数和油价、能源品导致同比增速放缓，且这一影响可能持续。⚫社融数据低于预期，宽信用效果仍需等待。10月新增人民币贷款仅6970亿元，较9月大幅下降6830亿元；10月社融较9月大降1.48万亿，新口径社融存量同比10.23%（老口径为8.61%），两项数据均低于市场预期。具体而言，新增人民币贷款仍弱；

5、企业债净融资小幅回暖，但仍集中在高等级；非标融资对新增社融的拖累小幅收窄；地方专项债对未来2个月的新增社融贡献将进一步下降。总体而言，宽信用效果目前仍不明显。时间经济/金融数据图表1：重要经济/金融数据2018.10.312018年10月中采制造业PMI从前值的50.8回落至50.2，非制造业PMI从54.9回落至53.9，综合PMI从54.1回落至53.1。2018.11.08中国10月出口同比(按美元计)增长15.6%，预期11.7%，前值14.5%。10月进口同比(按美元计)增长21.4%，预期14.5%，前值14.3%。10月贸易帐(按美元计)340.1亿美元

6、，预期351.5亿美元，前值316.9亿美元。2018.11.092018年10月CPI同比2.5%与上月持平，PPI同比从3.6%降至3.3%。2018.11.1410月新增人民币贷款6970亿，环比减少6830亿，同比多增338亿元；新增社融7288亿（新口径，旧口径为5787亿），同比减少4716亿；M2同比8%。10月规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，高于预期值5.8%和前值5.8%，增速比9月份加快0.1个百分2018.11.14点;环比增长0.48%；1-10月累计，固定资产投资同比增长5.7%，高于1-9月0.3个百分点，连续两个月回升；10月份

7、，社会消费品零售总额35534亿元，同比名义增长8.6%，扣除价格因素实际增长5.6%。2018.11.272018年1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额55211.8亿元，同比增长13.6%，增速比1-9月份放缓1.1个百分点。2018.11.302018年11月份，中采PMI为50.0，比上月小幅回落0.2个百分点；生产指数为51.9，比上月微落0.1个百分点；新订单指数为50.4，比上月回落0.4个百分点；从业人员指数为48.3，比上月回升0.2个百分点数据来源：Wind，整理⚫政策积极针对股权质押等风险。10月开始进入政策密集期，针