何以稳经济，基建还是松地产.docx

《何以稳经济，基建还是松地产.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证券研究报告目录13地产的机会？2基建的空间？一个拐点证券研究报告一一个拐点u高层清醒认识到“内忧外患”处境u政策展开全方位积极调整：宽货币、宽信用、积极财政抒困民营经济：抒困基金、敦促银行向民企放贷……激活资本市场活力：解决股质压力、放松兼并收购、交易监管……u种种举措显著提升了市场风险偏好，但维稳经济或许需要“更猛的药”？u扩基建？Or松地产？政策的最终选择关乎资本市场的策略安排《地产板块是否迎来投资机会？——政治局会议研究兼论地产投资》第一时间解读政策拐点下的投资机会一个重要拐点：10.31中央政治局会议---稳字当头10.31的中央政治局会议是一次“关键时刻召开的关键性

2、会议”，可视作政策基调的重大拐点，也被证实是A股行情的一个重要拐点。（10.31-11.20期间，万得全A上涨11.2%，上证综指上涨10.6%，中小板上涨7.9%，创业板指上涨9.1%，SW房地产指数上涨14.6%）会议传递讯息：稳！稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期证券研究报告稳经济%%7766554433221100-1-116-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q217-Q317-Q418-Q118-Q218-Q318-Q4对GDP累计同比的拉动:最终消费支出对GDP累计同比的拉动:资本形成总额对GDP累计同比的拉动:货物和服务净出口数据来

3、源：WindØ净出口对GDP的拉动已经连续三个季度为负，未来还将继续拖累经济下行。当前中美贸易仍具极高不确定性，美国两党对中国处于统一立场。我们此前推算过，中美一旦全面展开贸易战，将直接通过出口影响GDP增速约0.9%-1.2%。同时2019年全球经济增速全面回落，也将从更大维度上拖累我国出口与经济。Ø消费增速放缓已成大势，降税提振效应仍待观察，消费对GDP的拉动效用仍将递减。Ø投资成为关键突破口，是政策发力的重点方证券研究报告经济下行压力加剧，亟待政策托底数据来源：wind、向。证券研究报告数据来源：wind、数据来源：wind、Ø全国固定资产投资增速下滑态势明显，近两个月略

4、有回升，但仍处于绝对低位。Ø制造业投资增长加快至9.1%，但是增长势头有所减缓，房地产开发投资高位放缓至9.7%，销售趋缓，新开工、拿地增速有所下降。同时，年内基建投资增速下滑幅度较大，从15%-25%的区间直接下降到5%左右的区间，上月单月首现回升。（绝对值无公开数据）证券研究报告数据来源：wind、Ø从历史数据看，基建在固定资产投资中的占比约为20%；投资对GDP的增速贡献在2%-2.3%区间；也就是说基建直接贡献了年内GDP增速的0.4%-0.5%。Ø从10.31中央政治局会议开始，政策全力维稳的态度亮明，稳经济升为第一顺位。Ø通过我们测算，乐观假设2019年消费能与20

5、18年持平、房地产政策不放开的情况下，基建同比增速要达到8%-10%的区间才可以将经济增速托在6%以上。Ø加大基建投入的力度，成为政策的必然选择。证券研究报告二基建的空间？证券研究报告数据来源：wind、从2004年以来我国基建增速大起大落只发生了两次，一次是2008年的“4万亿”，另一次则是2011末-2012的扩基建。两次基建调整前，基建投资增速都落入个位数甚至负数区间。两次基建政策调整都伴随宽货币与积极财政，也都导致基建投资增速迅速进入20%+的区间。根据以往经验来看，财政政策从下令到开工数据明显好转之间至少要有4个月的延迟。当前基建投资再次“触底”，稳经济诉求强烈，那么

6、当前制约基建投资的因素是什么？我们认为是政府的资产负债表。证券研究报告地方本级财政收入:累计值地方政府债券发行额:累计值地方政府债务余额亿元200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00数据来源：wind、数据来源：wind、Ø在前述假设（基建增速8%-10%）下，预计财政需要1.2-1.5万亿左右的增量资金，明年总的财政赤字约为3.2万亿-3.5万亿，对应财政赤字率约为3.1%-3.4%。Ø近期地方基建投资政策有明显放松，PPP严监管和集中清库告一段落，但政府资产负债表仍对基建有很大限制。当前部分地方政府融资改善，主要在于专项债投放和P

7、PP转暖,而债务整体规模限制未有明显松动信号。目前地方政府债务余额为182,592亿元，2018年前三季度地方政府收入仅57,915亿元。Ø同时，地方财政正上演扩表，财政收支严重不平衡，加之减税降费压力、土地流拍频现等因素，地方政府目前可用于基建投资的财政资金实则有限。中央政府方面加杠杆扩基建更值得期待，但同样也要在稳经济、稳杠杆、降税紧迫性等多重政策目标之间进行权衡。证券研究报告财政赤字3%的红线成为明年基建投资的最大限制。•政府加杠杆对民企造成挤出效应。（国债与高级别地方债发行推升利率）