基于美国和日本的经验研究：基建拉动经济，是良药还是陷阱？

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2017年11月06日相关研究基建拉动经济，是良药还是陷阱？[Table_ReportInfo]《京津冀的下滑与江浙沪的回升——三季度地方经济全景观察》2017.11.01——基于美国和日本的经验研究《谁在限售，影响几何？》2017.10.31[Table_Summary]《中国迈向新时代，未来30年的宏伟蓝投资要点：图——十九大开幕报告解读》2017.10.19基建带动需求，护航经济增长。一方面，基建投资能够拉动经济需求；另一方面，基础

2、设施的改善有助于经济的长期发展。而对于我国来说，基建投资一直是经济增长的主要动力之一。2012年以来，我国基建投资同比增速一[Table_AuthorInfo]直维持在20%左右，占固定资产投资的比重也在2016年达到25%。我国目前的基建水平处于什么阶段？基建投资的增长是否能够持续？又是否对经济发展有利？下面我们对美国和日本的历史经验进行分析。美国：复苏靠基建，长效看转型。基建刺激经济，大萧条中复苏。历史上美国也曾经历过基建投资高速增长的时期。上世纪30年代，依靠基建投资，美国经济成功地从大萧条的

3、泥沼中重新复苏。但70年代以来，美国基建投资规模持续下降，基建投资逐步与经济增速呈现负相关性。财政支出受限，基建投资下滑。美国的基建投资下滑并不是因为美国的基础设施建设已经达到饱和，主要原因是美国财政支出规模不够。一方面，80年代以来美国政府的债务规模持续上升，另一方面，社会保障和国防支出又占据了美国财政支分析师:姜超出的大头。创新服务助力，经济转型成功。基建下滑没有影响美国经济增长，Tel:(021)23212042主要是因为美国成功转型摆脱了对基建投资的依赖。从需求端来看，美国经Email:jc90

4、01@htsec.com济其实早已转变为依靠私人消费和投资拉动的增长模式。从供给端来看，同证书:S0850513010002一时期美国的经济结构也在逐步优化。一方面，美国的研发投入奠定了美国联系人:宋潇科技创新强国的基础。另一方面，产业结构的调整又改善了美国经济发展的Tel:(021)23154483方式。Email:sx11788@htsec.com日本：经济难起色，基建现隐忧。仍靠基建拉动，经济持续低迷。与美国相同的是，日本历史上也曾经历过基建投资高速增长的时期。与美国不同的是，日本目前还没有完全

5、摆脱基建投资的拉动，并且经济持续低迷。财政刺激过猛，政府债务飙升。日本政府将基建投资作为推动经济发展的重要手段之一，特别是在90年代房地产泡沫破灭以后，日本政府采取持续大规模的财政刺激政策。这使得日本的基础设施水平远高于其他发达国家，但政府债务过高、过度无效投资和挤出私人投资等弊端也开始显现。经济转型失败，内生动力缺失。日本自90年代危机以后经济就难有起色，其主要原因是经济缺乏内在动力。首先，日本私人消费一直持续低迷，主要是因为人口老龄化问题严重和居民可支配收入增长乏力。其次，日本的私人投资增长中枢也出

6、现下滑，主要是因为大量企业破产导致金融体系受到破坏，而前期的过度投资也导致设备过剩。基建拉动经济，良药还是陷阱？基建投资作用的好坏取决于经济的发展阶段。在经济发展的初级阶段或者危机时期，基建投资有一箭双雕的作用。但是当经济发展到中后期，美国和日本的分化其实反映了两种经济增长模式。美国依靠对研发的投入和大力发展现代服务业，经济结构得到优化，并形成了私人消费和投资拉动经济增长的良性循环机制。相比之下，日本的经济缺乏内生动力，房地产泡沫的破灭导致日本失去了经济成功转型的机会。基建投资的增长不仅没有带动经济复

7、苏，反而暴露出了一系列问题。我国的基础设施发展非常不均衡。随着城市化率的进一步提升，我国基础设施建设仍然还有很大的空间，预计基建投资未来仍会保持10%以上的同比增速。但是日本的经验告诉我们，依靠基建投资拉动的经济缺乏自身动能，同时也会加重政府负担。未来，我们需要学习美国转型的经验，大力发展现代服务业，加大对科技研发的投入，提高居民可支配收入占GDP的比重，形成以私人消费和投资拉动经济增长的健康模式！请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究—宏观专题报告2目录1.基建带动需求，护航经济增长....

8、...............................................................................42.复苏靠基建，长效看转型..........................................................................................52.1基建刺激经济，大萧条中复苏......................