2019年宏观经济展望：经济同步放缓，政策压力渐消.docx

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1、正文目录前言61.主要经济体呈现同步放缓71.1.美国经济高点过后会怎样？71.1.1.经济杠杆率与增长腾挪空间71.1.2.泡沫风险与资产质量91.1.3.通胀压力与政策摇摆111.2.欧元区：外需疲弱影响较大121.2.1.增长阻力已显现，政策退出待观察121.2.2.德国经济异常波动分析151.3.日本：虽不靓丽，但有改观161.4.新兴市场经济体：警惕脆弱地带塌方172.中美贸易摩擦：演化与影响182.1.一年多以来的贸易风云变化192.2.加税冲击逐渐显现192.3.情景分析：不同征税规模的影响程度203.地

2、方政府债务现状与化解路径203.1.债务现状：显性新增与隐性认定203.1.1.显性债务（全国）：或有债务或被置换，债务限额仍存上限203.1.2.显性债务（省际）：衡量债务压力，推测置换结果223.1.3.隐性债务：财政审计双管齐下，认定结果仍需等待233.2.偏门渐阖：隐性债务化解与应对措施253.2.1.化解计划：预算收入、基金收入、国资盘活、自有偿还、转企债务、机构协商、破产清算253.2.2.配套措施：压保基建、城投整合、会计准则253.3.正门徐开：地方融资思路与展望263.3.1.地方政府专项债：新增放量

3、可期263.3.2.合规PPP项目：距离10%红线仍有安全空间263.3.3.政府购买棚改服务：或退出历史舞台，改道棚改专项债263.3.4.企业债务融资：稳中有紧264.中国经济展望：需求放缓，增速6.1%附近274.1.固定资产投资：周期性放缓与政策性对冲274.1.1.逆周期调节，基建投资回升274.1.2.土地购置费支撑减弱，房地产投资增速下降28http://research.stocke.com.cn4.1.3.制造业投资增速逐渐放缓291.1.1.固定资产投资增速回落301.2.进出口增速放缓，贸易顺差收

4、窄311.3.消费增速下行，政策舒缓部分压力332.通胀无忧，信用扩张阻力仍存352.1.CPI压力不大、PPI或转负352.1.1.CPI前高后低，中枢2.2%352.1.2.PPI持续回落，中枢-0.3%392.2.从需求角度理解信用扩张乏力之症结432.2.1.新增贷款期限结构将继续向短期倾斜432.2.2.地方专项债放量，新增社融约20万亿45附录：中美贸易摩擦大事件46图表目录图1：美国各部门债务增长率（%）8图2：美国个人收入和支出增速变化（%）8图3：美国民间实际非住宅投资总额变化（十亿美元%）8图4：美

5、国各部门资产负债率变化（%）9图5：美国房价-收入关系比较（%）9图6：美国信贷周期变化（信贷/GDP之周期部分）（%）10图7：银行坏账率（一）（%）10图8：银行坏账率（二）（%）10图9：美国房贷利率水平（%）10图10：美国商业银行信贷增速（同比%）10图11：美国核心PCE同比(%)11图12：美国CPI和PPI同比（%）11图13：美国民间非农名义平均时薪变化（美元%）11图14：WTI原油期货价格（美元/桶）11图15：2018年欧元区经济增速有所放缓（2018Q3实际经济增速为初值数据）（%）12图16

6、：2018H1欧元区固定投资在提速（%）12图17：2018M1-M8欧元区进出口同比增速明显放缓（%）12图18：1999-2017年欧元区潜在经济增速分解（%）13图19：2018H1欧元区劳动生产率有所下降（%）13图20：目前欧元区货币条件仍然偏宽松13图21：2017M4以来欧元兑一揽子货币处于相对强势的状态13图22：2017年贸易依存度：欧元区>中国>日本>美国（%）13图23：欧元区通胀水平在缓慢回升（%）14图24：欧元区发放信贷同比增速（%）14图25：1999Q1-2018Q1主要经济体家庭部门杠

7、杆率对比（%）14图26：1999Q1-2018Q1主要经济体私营非金融部门杠杆率对比（%）14图27：2000Q1-2018Q1主要经济体政府部门杠杆率对比（%）15图28：2018Q3德国GDP季调环比增速为-0.2%16http://research.stocke.com.cn图29：2018M1-M9德国出口同比增速明显放缓16图30：日本经济同比增速（%）16图31：2018H1日本家庭消费增速（%）16图32：2018M1-M9日本出口增速（%）16图33：1999-2017日本潜在经济增速分解（%）17图

8、34：日本通胀水平（%）17图35：2019年新兴市场经济增速预测（%）17图36：2019年新兴市场通胀水平预测（%）17图37：2019年新兴经济体经常项目差额占GDP比重预测（%）17图38：2018年新兴市场政府盈余/赤字占GDP比重预测（%）18图39：年初以来部分新兴经济体货币兑美元的变化（%）18图40：500亿美元