2019年可转债年度策略：无需悲观，择优布局.docx

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1、概要1.行情回顾：市场低迷，个券分化2.一级市场：申购降温，条款让步3.条款博弈：下修增多，适当参与4.转债策略：无需悲观，择优布局18678468/36139/2018120616:042请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明18年转债表现较为低迷18年转债整体表现不佳，一季度转债指数先涨后跌，大幅波动，3月份之后进入震荡盘整阶段；而从6月份开始，转债指数跟随股市大幅下跌，一度创下17年5月以来的新低。之后从7月份开始，转债指数触底反弹，小幅上行之后再度进入盘整阶段。10月下旬以来，随着政策出台维稳市场，风险偏好略有回升，转债指数再次迎来小

2、幅反弹行情。截至11月30日，转债指数年内上涨了1.56%；我们计算的转债平价指数在年内下跌了9%。同期上证综指下跌19.7%，沪深300指数下跌19.1%，创业板指下跌21.7%，上证50下跌14.3%；整体上转债的表现是明显好于正股的。320310300290280270260中证转债指数和转债平价指数中证转债指数转债平价指数（右轴）2502016-012016-05201资料来源：WIND，18678468/36139/2018120616:046-092017-012017-052017-092018-012018-052018-0

3、910095908580757065602请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明个券涨少跌多，表现分化18年至今存量转债个券41涨70跌，整体上涨少跌多。其中表现较好的是医药、计算机、军工、银行等板块：康泰转债、东财转债、常熟转债、航电转债涨幅位居前4，且均超过14%。之后是景旺转债、宁行转债等，涨幅超过10%。而表现较差的有辉丰转债、顺昌转债、林洋转债等，跌幅均超过15%。18年个券涨幅前30位（%，截止11月30日）18年个券跌幅前30位（%，截止11月30日）35林顺辉国桐金隆雨广众岩金华国永杭蓝铁天凯天众横道双吉威嘉亚再涨跌幅（%）

4、302520151050康东常航机景宁崇艾安航电曙凤国浙吴济皖山星光德宝张百久太顾0-5-10-15洋昌丰资昆禾基虹汽兴土农通贸东电思汉马发康信河氏环视帝澳太升涨跌幅（%）泰财熟电电旺行达华井信气光凰盛报银川资料来源：WIND，18678468/36139/2018120616:04新高源大尔武行合立阳家-204请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明板块轮动明显具体来看，年内市场风格有明显的轮动：一季度转债市场小幅上涨，其中计算机转债表现最好，宝信转债和万信转债涨幅均超过30%，并在之后成功触发强赎转股退出。二季度转债由涨转跌，其中仅医药

5、板块表现相对较好，康泰转债最高价格接近220元；但其余板块基本以下跌为主。三季度转债指数小幅收涨，其中银行、石化、军工转债等相对表现较好；部分下修转债（常熟、艾华等）也获得了超额收益四季度以来转债指数先跌后涨，个券涨跌各半，热点比较分散；其中利欧转债表现最好（主因下修），其余万顺、德尔等“冷门”转债有一波修复行情。18678468/36139/2018120616:044请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明014/0114/0815/0315/1016/0516/121资料来源：WIND，18678468/36139/2018120616:

6、04908070605040302010转股溢价率均值（%）纯债YTM均值（%，右轴）50-5-10-15-20-257/0718/0218/0914012010080604020020平价70元以下平价90-110元平价70-90元平价110以上-14-0114-0815-0315-1016-0516-1217-0718-0218-096请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明估值大幅回升估值方面，转债转股溢价率在3月份左右达到本轮估值压缩的最低点（23.2%），之后随着股市的震荡下跌，估值触底回升。截至11月30日，转债市场的转股溢价率均值

7、37.8%，今年以来上升了11.7个百分点；纯债YTM2.66%，年内上升了1.1个百分点。其中平价70元以下、70-90元、90-110元和110元以上转债的转股溢价率分别为77.4%、24.3%、6.1%和4.6%，今年以来分别变动11.7、5.4、-3.9和1.6个百分点。转股溢价率均值和YTM均值（%）不同平价转债的转股溢价率（%）转债市场降温，流动性减弱18年一季度是转债流动性的高点，日均成交量在36亿元左右，平均每只券的日均成交量在5800万元左右。二季度之后，随着市场的整体低迷，转债流动性也出现明显下降，二季度日均成交量仅为20

8、亿元，平均每只券的日均成交量在2600万元左右。而三季度以来转债市场的日均成交量仅为16亿元左右，平均每只券的日均成交量仅为1700万元左右。转债市场日均成交额（亿