股利政策下a股市场信息交易分析——基于高频数据的分析

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1、摘要随着全球金融经济环境的不断发展，证券市场为全球经济腾飞做出了重大的贡献，但是由于上市公司重大信息披露及时程度不够，投资者所拥有的信息并不对称，在利益的驱使下，机构投资者利用私人信息进行信息交易的违规案例仍然层出不穷，信息交易的存在不仅影响了证券市场的效率和公平性，也给广大中小投资者的利益造成了损失。信息交易的普遍存在已经引起了国内外诸多学者的关注并引发了大量的研究。国内外的大量研究都证实了信息交易的存在性，对美国证券市场的研究表明美国市场中的机构投资者倾向于采用中等大小交易单的交易策略，而目前针对我国A股市场机构投资者交易策略的研究尚且罕见。本文根据20

2、09年沪深两市A股最新高频分笔交易数据，以2008年报中公布股利政策预案的872家上市公司数据为样本，以这872家上市公司分红实施公告日为时间契机，综合运用多种数量工具对A股市场信息交易状况进行了全面系统的分析。文章首先运用收益率法、事件研究法和市场模型对全部股利公告公司、股票股利公告公司和现金股利公告公司进行研究，指出在我国A股市场中股票股利比现金股利对股价的刺激更加强烈。接下来对股票股利公告的221家上市公司数据进行分析，通过累计平均异常报酬率法和指标分析法确定股利公告信息刺激下信息交易的存在性，并发现机构投资者在股利公告前交易行为已经异动，是信息交易的

3、主体，且股票股利比例越大，机构投资者交易行为异动越明显。在此基础之上，本文运用价格贡献度法和协方差分析模型进一步对机构投资者的交易策略进行了分析研究，得出我国A股市场中机构投资者倾向于采用大单交易策略，主要依靠大单交易推动股价的上涨，这主要缘于相比于美国等证券市场发展相对成熟国家，我国证券监管尚且不够严格，这为机构投资者提供了可乘之机。最后就证券市场信息交易监管提出一些建议。关键词：信息交易内幕交易股利政策交易单大小证券市场监管高频数据nAbstractAsthecontinuousdevelopmentoftheglobalfinancialandecon

4、o面cenviro姗ent．tlles∞uritiesmarketisplayinganimportantroleintheglobaleconomicgrowth．However,becauseoftheinadequatedisclosureoflistedcompanies’materialinformation，theinvestor-ownedinformatlonwasasymmetric．DrivenbytheprofiteasesthatinstitutionalinvestorsDrivateuseinformationforinforma

5、tiontransactionsarenotrarelyseen．Informed仃{ldingiIlt11esec嘶tiesmarketnotonlyaffectstheefficiencyandfairness，butalsocauseslosstotheindividualinvestors．Informedtradingphenomenonhascausedalotofattentionofscholarshomeandabroadandaplentyofresearchappeared．Alargenumberofstudiesinandoutof

6、Chinahaveconfimedtl托existenceofinformedtrading．StudiesbasedontheU．S．stockmarkethaveshown也atintheU．S．market，institutionalinvestorstendtOusemedium-sizedtransactionsasthetradings订ateg)，whilethestudybasedontheChineseA-sharemarketforinstitutionalinvestors，tradingstrategiesisstillblank．A

7、ccordingtotheShanghaiandShenzhenA—sharemarketlatesthigh．frcuencytransactiondatain2009，takethe872listedcompaniestransactiondatawhohavethedividendpolicy锄ounceQin2008annualreportsasthesample，withthetimeopporunityofthe籼。岫cementdate，thispaperdoesacomprehensiveandsystematicanalysisonthei

8、Ilfo彻edtradingstatusinA一8n