电力行业：重工业用电需求仍疲软，火电利用小时进一步下降－12年1－6月数据点评

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1、电力行业：重工业用电需求仍疲软，火电利用小时进一步下降－12年1－6月数据点评请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—动态报告/行业快评电力12年1-6月电力行业数据点评中性（维持评级）2012年09><>7月20日重工业用电需求仍疲软，火电利用小时进一步下降证券分析师：谢达成021-60933161xiedc@guosen4>>证券投资咨询执业资格证书编码：S09807><510120032事项：[Table_Summary]国家能源局公布2012年1-6月全国电力工业统计数据，1-6月累计发电

2、量（规模以上）/用电量分别同比增长3.<>7%/<5.<5%；6月单月发电量（规模以上）/用电量分别同比增长0.0%/4.3%，分别较<5月回落2.<>7/1个百分点。评论：??>76月用电增速处于历史同期低位并较<5月份回落，回落贡献主要来自电力线损/化工/居民??6月供需：（1）用电增速处历史同期低位，并较<5月回落1个百分点。6月用电增速4.3%，较近3年复合增速低6个百分点。增速贡献依次是二产<59%/三产26%/居民13%/一产2%；轻工业20%/重工业38%（其中有色1<>7%/化工<>7%/建材2%/电力0%/钢铁-3%）

3、。（2）分行业看增速回落贡献主要来自电力线损/化工/居民。6月用电增速回落1个百分点，贡献依次是二产63%/居民49%/三产0.8%/一产-13%；二产中轻工业-31%/重工业9<>7%（其中电力线损<>7<>7%/化工<51%/有色-1%/建材-10%/钢铁-22%）。重工业用电总体仍较低迷，对应下游产品产量增速仍处低位，但我们观察到主要高耗能行业钢铁/建材/有色行业用电均略有恢复，建材用电增速转正，钢铁用电降幅缩小。（3）分地区看增速回落贡献依次是广东/山东/河北/北京。四地分别贡献8<5%/2<>7%/21%/16%。（4）6月来

4、水仍较好，火力发电降幅扩大。6月规模以上电厂发电增速0.0%，较过去<5年复合增速偏低11.<5个百分点，其中火电/水电增速分别为-4.2%/19.4%。??发用电趋势：（1）6月用电增速低于我们此前预期，需求先行指标如下游行业钢铁、水泥产品价格仍未止跌企稳。<>7-8月受空调负荷影响较大，预计<>7月用电略有回升，但由于近期三峡来水情况很好，火电仍较大可能维持负增长。（2）鉴于我国重工业为主的产业结构，历史经验看电力消费弹性系数在经济下行年份变小。截至目前经济仍处下行阶段，结合半年用电累计增速（<5.<5%），我们修正全年增速预测至<

5、>7.0%-<>7.<5%，来水恢复正常水平的假设下，火电全年利用小时约<5100-<51<50小时。??>7预计火电3季度盈利改善幅度年内最大；水电盈利低位回升并有望持续??火电行业（1）1-<5月火电盈利：1-<5月行业毛利率10.4%，高于过去两年，利润率3.2%，接近09年水平。<5月环比4月看，受财务费用率提升影响利润率略有下滑。渐飞研究报告-//bg.panlv.net请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2（2）动力煤价加速下跌后逐渐企稳：秦皇岛库存虽仍处8<50万吨的高位，但已较前期有较大降幅；秦皇岛平

6、仓价6月以来降幅达14%（近期<5<500大卡周均价61<5元/吨）。山西优混（<5<500大卡）1Q/2Q均价分别同比增长0.3%/-<5.<>7%。经过前期大跌，国际煤价格优势缩小，目前印尼煤广州港库提价分别为<>730元/吨（<5<500大卡），仅比山西优混库提价（<>740元/吨）略低10元/吨。8月份预计用电高峰、稳增长刺激、煤矿限产（部分煤矿盈利空间已不大）等因素或对煤价形成一定支撑，先行指标海运费近两周呈上涨趋势。但结合前面用电供需判断及当前仍较高的库存，预计动力煤价上涨空间不大，结合市场煤炭研究员判断，预计季度均价在6<

7、50元/吨左右。（3）<>7月开始煤电价差将进一步扩大：由于基期煤价持续上行，预计3季度价差将进一步扩大，<>7月份除湖北/黑龙江/吉林/四川/云南价差涨幅在20%-<50%，其他地区均在<50%以上。（4）预计3Q是盈利改善幅度年内最大。2011年1-4Q火电行业利润总额分别为2<5/63/1<>7/100亿元，3Q处于低点主要源于煤价报复性上涨。最近一轮煤价下跌始于<5月份，考虑到库存消耗因素，预计对盈利的影响将从6-<>7月份开始，3Q盈利改善幅度有望达到年内最大。火电利用小时增速方面，6月份实现正增长的地区有8个，安徽（32%）

8、大幅提升，此外涨幅0%-8%的地区包括新疆/宁夏/陕西/黑龙江/辽宁/江苏/山东；而南方电网及水电大省由于来水改善均大幅下滑。??水电行业（1）1-<5月水电盈利：1-<5月行业毛利率36%，高于过去两年，