并购卷土重来，但这次有所不同.doc

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1、并购卷土重来，但这次有所不同P　　从过去一个月的迹象可以发现，收购活动不但已经解冻，而且还有所升温。10月，康卡斯特公司（Comcast）进行了一次投标，要将其业务部门与NBCUniversal进行合并，以创建一个有线电视节目巨头。11月初，卡夫食品公司宣布出价165亿美元，意欲收购英国的巧克力制造商吉百利——这家制造商也是赫尔希和费雷罗的收购对象。另外还有惠普公司以27亿美元的价格收购3Com公司的协议，以及谷歌斥资7.5亿美元收购AdMob。究竟是什么在推动这波狂热的收购活动，这种趋势将会继续下去吗？沃顿知识在线采访了沃顿商学院管理学教授拉里·海宾纳克（LarryHrebinia

2、k）和金融学教授帕维尔·萨瓦（PavelSavor），以了解在后经济衰退环境下的并购战略。　　以下是经过编辑的对话记录。　　沃顿知识在线：并购市场似乎正在升温。你们对此感到惊讶吗？或者从经济角度来说，这种情况有什么意义吗？　　海宾纳克：我并不感到意外。你可以看到它正在升温。我们经历了一场可怕的经济衰退，在经济衰退期间究竟发生了什么？公司沉潜待发。他们在省钱、削减成本、裁员。他们没有太多的选择，他们只是想紧缩开支。经济衰退造成了一种强迫性储蓄。很多大公司赚钱但不花钱。现在，公司似乎又开始振作起来，好象是这样一种情况：“让我们开始行动吧-尽快。让我们开始使用那笔现金吧。我们需要发展。有机

3、增长太慢了。我们是在压力下增长。”　　什么是最快的增长方式？兼并和收购。利用你已经积累的资金，银行开始放贷，信贷市场也正在为那些有偿付能力的公司打开一丝门缝……我们可以预期，经济活动将会继续下去。　　萨瓦：我同意拉里的说法。公司一直在蓄势待发。在2008年的最后一季度，他们了解到无法进入金融市场时的处境，那种局面让他们心有余悸。他们避免任何有风险的举措。这也可能是心理上的，我们都害怕——首席执行官们也不例外。有些收购方可能会有一些受到压抑的需求，现在随着金融市场开始回暖，这些需求就开始释放……很多公司表示，“也许在未来五年内，我们将不会被淘汰。”他们敢于放手去做一些交易。[但是，这些

4、交易]不同于我们在经济危机之前几年前所看到的。　　恐惧感仍然存在。公司不会做任何有损于其信贷评级的事，以及将增加许多整合性风险的事。他们仍然认为估价太低，因此不愿意使用权益。这种情况起码还要持续好几年。　　海宾纳克：我想借用你提到的一个观点：心理因素。人们似乎都不愿意做事。这类似于，“谁会先走一步？”现在，当人们开始收购时，就会有一种恐惧因素。我开玩笑地称这是一种贸贸然的模仿。我看到一些数据表明，在3个月或4个月内，合并和收购活动增加了600％到700％。这就好比是，一旦开始，你就无法甘居人后。　　萨瓦：它是从零开始增长的。　　海宾纳克：每个人都在这么做……[借用]你提出的心理因素，

5、它将成为现在想做事的公司的源泉。　　沃顿知识在线：您是指，总体而言，现在的交易是与危机之前的交易有所不同的吗？公司是否变得更具战略眼光？或者这只不过是从众行为？　　海宾纳克：这里确实有从众行为的因素，但我认为公司也是更具有战略眼光了。我本应提到一件事：鉴于在过去一年内问题重重，私人股权投资的数额已经减少。当泡沫存在时，私募股权的资金在追逐收购，并促使公司迅速作出反应，因为他们受到压力，必须在私人股本进入进行杠杆收购之前就确定交易。现在，随着私人股本资金的减少，企业可以站在战略高度上说：“我现在的压力不大，加上环境不错，我可以采取更具战略性的措施。”　　关于战略，我还要提到另一件事：[

6、交易]将更具战略性，但我预计会有更多的横向扩展，或相关多元化，因为企业力求利用他们的优势。银行在放贷，但我不知道他们是否开始资助非相关性的多元化—即，在他们看来，进入不同市场、风险较高的多元化。经济衰退为[收购]那些与自己核心能力一致的企业创建了战略动力。看看卡夫和吉百利，史丹利公司及百得公司(BlackDecker)，以及迪斯尼公司和Marvel，[这种并购]建立的是“超级英雄”的能力。你已经拥有[能力]了。你将创建更多的能力。我们将至少在一段时间内，看到更多的相关多元化和较少的非相关多元化、杠杆收购和风险投资。　　沃顿知识在线：帕维尔，您发现了什么差异了吗？　　萨瓦：与过去相比，

7、转型交易的数量要少得多。公司仍心有余悸而不敢去这么做，即便他们尝试了，银行还是可能不会资助他们。融资也发生了很大变化，现在已经是很大的一个考虑因素。即便是有着很多未使用的借债能力、可以从银行借款的公司，他们在融资方面也是非常谨慎的。　　在我看来，康斯卡特公司就是一棵摇钱树——至少从我的有线电视缴费单来看就是如此。由于该公司正在竞标收购NBC，因此它非常小心，在收购中大量使用资产[及使用]少量现金。而这只占收购价格的一半，余下的则将根据业绩情况逐年支付，而且