2018年商品期货策略报告

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1、商品期货策略报告2018年商品期货策略报告豆粕期货期权操作策略报告商品组电话：020-85580051eMail：liuqingli@gf.com.cn摘要：美豆丰产前景基本确认，供应压力加大，中美贸易摩擦影响其出口，结转库存创历史新高，从季节性来说，预计CBOT大豆9月中旬见到低点，目前价格高估，需向下寻找支撑，第一目标位800美分。国内由于进口美豆高关税，目前远期尚无船期，11月份以后存在供应缺口，因此呈现内强外弱格局，基差上涨。总体而言，预计美豆为震荡走势，区间750-850美分之间，国内豆粕对应价格2950-3250，上下幅度10%左右。在巴西新作产量和

2、未来中美重启谈判等因素影响以前，油脂油料这一基本格局难以打破。策略：1.目前期权波动率较高，根据我们的研究结论，M1901合约价格将处于2950-3250之间波动，计划未来两个月做空波动率。计划：同时卖出标的为M1901上行权价为3150以上的看涨期权和行权价3050以下的看跌期权，仓位控制50%。2.基于豆粕价格震荡走势的判断，可在期货上采取区间操作，即依托2950-3000位置做多，在3200-3250的阻力位做空，仓位控制在50%以下。跌破区间即止损。3.若M1901在区间内运行，则通过卖出看涨期权或看跌期权来进行高抛低吸，波动操作。若其突破前面所述的震荡

3、区间，则转为利用卖权进行趋势跟踪操作。4.根据已实现波动率走势，在剩余期限较短的期权上卖出虚值部位，在到期后赚取权利金。以M1811为例，未来一个月将有68.3%概率维持在3077-3497区间内，卖出区间附近及以外的档位，仓位控制在50%以下。风险点：1.国内猪瘟疫病继续扩散，导致豆粕消费出现断崖式下跌，则豆粕区间下移；2.中美重启谈判，中方增加美豆进口，则形成外强内弱格局。M1901走势图CBOT11月大豆走势广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎商品期货策略报告1.美国大豆预期丰收今年上半年，受到拉尼娜影响，阿根廷大豆产区遭遇近四十年来最严重

4、干旱，导致该国大豆减产三成以上，从而明显改善了全球平衡表的供需格局。市场对于美国季大豆的炒作充满期待，因为产量不允许出现任何损失。然而，5月份美豆播种以来，美国玉米带可谓风调雨顺，土壤墒情非常理想，产区未出现任何有威胁的天气条件，大豆优良率始终处于历史高位水平。8月份USDA报告中将新作单产上调至51.6蒲/英亩，远超趋势单产48.5蒲/英亩。而近期ProFarmer田间巡查数据验证了NASS的单产判断，单产预估值更是达到了53蒲/英亩的创纪录水平。市场对此也普遍接受了这一事实，可以说美豆的供应压力是不言而喻的，美国丰产弥补了阿根廷损失，并使全球平衡表继续宽松。

5、表：美豆供需平衡表数据来源：USDA广发期货发展研究中心表：阿根廷大豆供需平衡表数据来源：USDA广发期货发展研究中心广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎商品期货策略报告图：CFTC大豆基金持仓图：CFTC玉米基金持仓数据来源：CFTC广发期货发展研究中心图：美豆旧作累计出口量千吨图：美豆新作累计出口量千吨数据来源：USDA广发期货发展研究中心图：美豆开花率图：美豆优良数据来源：USDA广发期货发展研究中心2.未来出口情况是外盘重点3月份以来，中美贸易战升级，美国首先提出要对从进口的500亿美元商品加征25广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风

6、险入市需谨慎商品期货策略报告%的关税，中国随即公布同等力度的反制措施，其中就包括对从美国进口的大豆加征25%的关税。在此政策影响下，国内大豆进口订单几乎全部转向南美，尤其以巴西为主。到8月底，巴西可供应大豆数量有限，库存几乎掏空，巴西升贴水处于历史最高水平，但即便如此，11月份以后，国内大豆供应仍存在缺口。在中美贸易摩擦的背景下，国内采购美豆非常谨慎，目前仍处于观望当中。对于美豆来说，过去其出口的三分之二都是流向中国，今年的出口恐不乐观，我们怀疑最终USDA的全年出口预估能否完成，再叠加庞大的产量，其结转库存很可能超过10亿蒲，为历史最高，库销比也将达到30年来

7、的最高水平。本周美国政府公布了对农业的补贴计划，其中大豆第一轮补贴约36亿美元，即产量的50%补贴1.65美元/蒲式耳，单个农民最高不超过12.5万美元。国内许多机构认为在有补贴的情况下，农民惜售心理增强，我们认为这一看法需要分时间来看待，在开始收割阶段，大豆数量庞大，算上补贴以后若销售能够获得利润，农民将会尽可能加大销售以回笼资金，否则库存压力过大，只有到亏损了以后才会抑制农民销售的积极性。若以53蒲/英亩的单产计算，全美平均种植成本预计在850美分左右，因此在补贴政策的支持下，美豆收割上市时，CBOT价格很可能跌至800美分左右，不排除跌穿整数关口。表：巴西

8、大豆供需平衡表数据来源：