理财试卷---资本结构资本预算

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1、资金筹措与使用案例：斯坦顿化学制品公司融资方式的选择斯坦顿化学制品公司将为其扩展计划筹资2亿美元，它与投资银行商量是通过出售2亿美元债券还是通过发行2亿美元的新股筹资。投资银行将利用行业财务比例资料、公司的1998年资产负债表和损益表资料向公司苽事会提出建议。这些资料如表1、2和3。斯坦顿化学制品公司的股息率平均为净收益的30%o目前债券成本为10%（平均到期日为10年），股权成本为14%。如果所需资金通过债券方式筹集，则债券成本至12%,股权成本升至16%；如果采川股权方式筹资，则债券成本仍力10%,而股权成本降至12%,新股以每股9美元价格发行。斯坦顿化学制品公司普

2、通股较分散，不存在控制集团，市场参数为：无风险利率6%和市场预期收益率为11%。债券10年到期，除了目前每年需2000万美元偿债基金外，还须每年增加2000万美元偿债基金。表1.化学品行业财务比率倍倍06%%%倍倍％••ooo^~{°/°/32134573591流动比率销吿收入比总资产流动负债比总资产讼期负债比净资产总负债比总资产固定资产的偿债率现金流:W:的偿债率净收入比销售额总资产收益率｝争收入比资产净值表2.斯坦顿化学制品公司资产负债表1998年12月31日单位：百万美元资产负债流动资产总计1000应付票据300固定资本净值800其它流动负债400总流动负债700

3、长期债务（利率10%）300总负债1000普通股（而值1美元）100实收股本300留存利润400总资产1800负债与权益总额1800表3.本年斯坦顿化学制品公司损益表1998年12月31日止单位：百万美元1998年融资后预估总收入30003400折旧费200220其它支出24842820净营业收入316360利息支出60税前净收入256所得税（税率50%）128净收益128要求：1）本案例涉及知识包拈：财务分析；资本资产定价模型；债券估价；股票估价；资本成本；杠杆效应分析；资本结构理论。2）思考：a）权益融资与债务融资的特点；b）解释经营风险和财务风险的区别；c）企业的

4、两类风险以及它们与企业资本结构的关系；d）决定企业经营风险水平的因素有哪些；c）债务大幅增加，债券及股权成本上升的理论依据；f）在分析应选择何种融资方式吋，需考虑哪些因素；g）理解财务分析与财务决策之间的关系。3）提出你认为合理的筹资方式，并附论证报告，其内容和格式如下：（要求附计算过程草稿，并使用计算机将计算结果填在下列表格中，用A4纸打印）1.在分析选择何种融资方式时，应考虑以下因素:2.股权融资和债务融资的风险分析1）斯坦顿化学制品公司的财务结构分析将公司现有财务结构及分别采用负债和权益融资后的预测财务结构与行业水平比较表1.斯坦顿化学制品公司财务结构单位：百万美

5、元目前<5百分比流动负债氏期负债总债务股权总资产长期债务比浄资产预计债务股权数量百分比数量百分比行业标准百分比2）固定费用偿债率分析表2.斯坦顿化学制品公司负债利息的计算单位：百万美元不扩张发行债券发行股票债务类型数额利率数额利率数额利率3亿美元短期应付票据10%12%10%3亿美元已发行长期债券10%10%10%2亿美元新发行长期债券12%总利息支出公司不扩张，利息总支出为6000万美元。用发行股票融资公司利息支出保持不变。如果使用长期债券融资，债务成本将升至12%,因此，所有债务的机会成本都将为12%。但已发行的长期债务的实际利率仍维持在10%,而短期应付票据将定期

6、以12%的利率新票据取代。表3分析了斯坦顿化学制品公司的固定费用偿债率。表3.斯坦顿化学制品公司固定费用偿债率单位：百万美元预计0前债务融资股权融资行业标准净营业收入利息支出偿债率3）现金流量偿债率分析表4分析了公司的现金流量偿债率。单位：百万美元表4.斯坦顿化学制品公司现金流量偿债率预计0前债务融资股权融资行业标准净营业收入折旧费用现金流入利息支出偿债基金支付税前偿债基金支付现金流出需求现金流量偿债率注：计算现金流入时将折旧加入净营、Ik收入；计算现金流出时，将税前偿债基金支付加入利息支出。4）不同融资形式对公司系统性风险水平的影响公司目前的股本成本为14%,根据证券

7、市场线及市场参数的资料，斯坦顿化学制品公司0前的P值计算如下：K=RP+[E（RM）-RF]fis若采川债券筹资，股本成本将上升到16%,新的p值也将为:若采用股权筹资，其成本将下降到12%,新的P值将为:表5.斯坦顿化学制品公司不同融资形式对公司系统性风险水平的影响（P值）债务股权市场平均不扩张发行债券发行浄营业收入利息支出税前净收入所得税（税率50%）净收益1）斯坦顿化学制品公司目前及釆用不同融资方式的股权总市价及每股市值股权总市值讨用适用股权成本将净收益资本化來得到。用股权总市值除以股票总数可得到每股市值。表7列示斯坦顿化学制品公司