公司理财-第二讲--资本预算

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1、第二讲资本预算目录第一节投资评价的基本方法第二节现金流量的估计第三节风险分析与资本成本第一节投资评价的基本方法企业的生产性资本投资我们所讨论的投资是企业进行的生产性资本投资投资的主体是企业资本投资的对象是生产性资本资产长期投资：资本资产生产性资产投资投资短期投资：营运资产金融性资产投资生产性资本投资的主要类型新产品开发或现有产品的规模扩张设备或厂房的更新研究与研发勘探其他：包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等资本投资的管理程序提出各种投资方案估计方案的相关现金流量计算投资

2、方案的价值指标（如净现值、内含报酬率等）价值指标与可接受标准比较对已接受的方案进行再评价资本投资评价的基本原理投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少投资项目评价的方法基本方法：现金流量折现法净现值法内部报酬率法辅助方法回收期法会计报酬率法净现值法净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，它是评估项目是否可行的最重要指标计算公式：nnIOttNPVtttt00(r11)(r)决策原

3、则：接受净现值大于0的项目例设企业的资本成本为10%，有三项投资项目（单位：万元）A项目B项目C项目年份净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量净收益折旧现金流量0（20000）（9000）（12000）118001000011800（1800）300012006004000460023240100001324030003000600060040004600330003000600060040004600合计504050404200420018001800例（续）净现值（A）＝（11800×0.9091

4、＋13240×0.8264）－20000＝1669（万元）净现值（B）＝（1200×0.9091＋6000×0.8264＋6000×0.7513）－9000＝1557（万元）净现值（C）＝4600×2.487－12000＝－560（万元）例（续）A、B两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过10%，都是可以采纳C项目净现值为负数，说明该项目的报酬率达不到10%，因而应予放弃A项目和B项目相比，哪个更好？由于项目的投资金额和期限不同，不能根据净现值直接判断净现值法的优点和缺点

5、优点：具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善缺点：净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性现值指数法为了比较投资额不同项目的盈利性，提出了现值指数法现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率或获利指数计算公式：nnIOttNPVtttt00(r11)(r)决策原则：接受现值指数大于1的项目例（续）现值指数（A）＝21669÷20000＝1.08现值指数（B）＝10557÷9000＝1.17现值指数（C）＝11440÷12

6、000＝0.95现值指数法与净现值法的比较现值指数是相对数，反映投资的效率，B项目的效率高净现值是绝对数，反映投资的效益，A项目的效益大那么，是否可以认为B项目比A项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。我们将在后面进一步讨论这个问题内含报酬率法内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率计算公式：一般用逐步测试法nnIOtt0tttt00(r11)(r)

7、决策原则：接受内含报酬率大于折现率的项目净现值法、现值指数法、内含报酬率法的比较净现值法：衡量投资的效益，绝对指标现值指数法：衡量投资的效率，相对指标，受设定折现率的影响内含报酬率法：衡量投资的效率，相对指标，反映项目投资方案本身报酬率内含报酬率法的优点和缺点优点：容易理解和交流缺点：没有区分投资与融资可能不存在IRR或者存在多个IRR互斥项目存在的问题没有区分投资与融资并非所有现金流量的净现值都随折现率的提高而下降考虑如下两个项目项目C0C1IRRNPV@10%A-1000+15

8、0050%+364B+1000-150050%-364存在多个IRR可能存在两个或多个IRR如下现金流量的项目，NPV为253，但有两个IRR：3.50%和19.54%CC···CC01910-3+1+1-6.5存在多个IRR（续）NPV40IRR=19.54%200折现率-40IRR=3.50%-60不存在IRR还有根本就不存在内含报酬率的情况如下现金流量的项目，在任何折现率水平上，其净现值都为正值CCCIRRNPV@10%012