马克维兹投资组合理论在企业集团资源配置中的应用研究.doc

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1、马克维兹投资组合理论在企业集团资源配置中的应用研究　　摘要：文章在详细论述资产配置对于集团公司财务管理的重要性的基础上，尝试利用马克维兹组合理论在集团公司财务管理的层面，分析集团下属企业回报率的关联性以及集团公司对下属企业资产配置的最优比例，实现整个集团在同等的收益水平下承受最小的风险，或是在同等的风险下获得最大的收益，试图为集团公司制定有效和科学的财务资源配置方案的提供参考依据。　　关键词：集团公司；财务资源配置；马克维兹投资组合理论；收益；风险　　根据制度经济学“内部资本市场”理论（InternalCapitalM

2、arket），企业的实质是一种配置资源的机制，其重要作用在于将外部市场化的交易内部化为集团资源的调配，通过竞争机制有效配置资源从而提升企业竞争力。财务资源作为企业的核心资源，其合理配置无疑是企业工作的重中之重。　　从上个世纪中期，美国的企业通过联合兼并形成了一大批多元化的大型联合企业，经济学家威廉姆森针对多元化的联合企业，于1975年首次提出“这些联合大企业，我们还是最好把它看作一个内部资本市场”。内部资本市场相对外币资本市场而言，集团公司在监督、激励、内部竞争、信息对称性、资本的低成本等方面有显著的优势。　　由此集团

3、公司对下属公司的资源配置与外部资本市场投资者的资源配置本质上是相通的。两者相比较而言，内部市场的资源配置相对外部机构投资者更具有控制权、信息等优势。　　一、资产配置对于集团公司财务管理的重要性　　平均来说，投资组合报酬的90%是由资产配置来决定的――RogerG.lbbotson和PaulD.Kaplan.　　资产配置的重要性最早起源于马克维兹（1952）在其《资产组合的选择》一文中，首次从理论上证明了分散化投资的重要性。夏普（1986）指出，在现代投资组合策略中，资产配置具有非常重要的作用。他用12项资产类别来代表资

4、产类型，发现资产配置可以用来解释美国共同基金每月报酬率变异的80%～90%。这说明基金每月报酬率的变动，绝大部分是因为所持有证券的类型，而不是在每一种类型中所挑选的具体资产。　　Brinson、Hood和Beebower（1986）实证结果也表明资产配置对业绩的解释程度为91.5%，具体结果如图1所示。　　虽然上述实证结果由外部资本市场得到，但从集团公司对下属各公司的资源配置角度看，其原理是相通的。由此我们看到，集团公司经营绩效的90%左右是由资产配置所决定的。　　二、马克维兹投资组合理论介绍　　1.单一资产收益与风险

5、的度量。　　（1）预期收益率。即未来收益率的期望值。　　E（R）=p1R1+p2R2+…+pnRn=■piRi　　其中Ri表示该资产未来可能的收益率，Pi表示对应的可能收益率的概率，YRY表示预期收益率。　　但是在实务预测某资产预期收益率时，可能的收益率以及对应发生的概率具有较大的难度。　　（2）风险。预期收益率的不确定性。　　首先，风险的概念。通常意义上，风险可以分为投资风险与纯粹风险。投资风险即是预期收益率的不确定性，即未来实际结果有可能比预想的高，也有可能比预想的低，也就是机会与危险并存，从而实际收益率偏离预期收

6、益率；而纯粹风险则特指投资收益的损失。财务管理领域所讲的风险则是投资风险。　　其次，风险的度量。投资领域中所讲的风险是指预期收益率的不确定性，为此马克维兹运用统计学上的方差与标准差来度量这种不确定性，即风险。计算公式如下：　　方差=？滓2=■pi・[Ri-E（R）]2　　标准差=■=？滓　　根据概率计算方差或者标准差难度较大，在实务中通常用样本方差或样本标准差度量风险，即用历史样本数据进行计算，正如计算预期收益率一样。　　平均收益率（算术平均）：可估计预期收益率　　R=■　　收益率的样本方差与标准差：可估计总体标准差　

7、　s=■　　2.资产组合的收益与风险。　　（1）资产组合收益率的计算公式：　　E（RP）=■wiE（Ri）　　（2）资产组合风险的计算公式：　　？滓2p=E（Rp-E（RP））2=E[■wi（Ri-E（Ri））]2=■■wiwj？滓ij　　是证券i和j的收益的协方差，也可以用Cov（Ri，Rj）表示。　　wi表示投资在i资产的资金比例，E（Ri）表示资产i的预期收益率，E（RP）表示资产组合的预期收益率，Ri表示i资产可能的收益率，？滓p表示资产组合的标准差。　　根据上述资产组合理论，我们可以得到以下主要结论：　　首先

8、，资产组合的收益率是各项资产收益率的加权平均和，而权重即是集团公司对下属各公司的资金配置；　　其次，当各项资产收益率的相关系数为完全正相关时，即1时，资产组合的风险标准差即是各项资产风险标准差的加权平均和。在这种情况下投资组合不能够降低风险。当然完全正相关在现实中是几乎不存在的。　　最后，资产收益率的相关系数重要小于1，资产组合的