中国发行存托凭证的必要性与可行性分析

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1、-首都经济贸易大学硕士学位论文中国发行存托凭证的必要性与可行性研究Jiang（1998）研究了ADR组合和美国市场组合的动态联系，研究发现，两个市场互相影响且美国市场因素会影响ADR的收益。Foerster和Karolyi（1999）研究发现ADR的超额收益与股东基础、流动性的改变显著相关。Feng-shunBin（2000）用回归分析的方法分析了ADR的收益和风险组合，研究表明，ADR组合收益与基础股票地区的货币收益之间存在高度负相关，美国市场条件的变化不会影响ADR组合的系统风险。Alberton,Marcon,Mello和Costa（2001），Jaiswal-Dal

2、e和Jithendranathan（2001），Podpiera（2001）等研究了基础股票市场和ADR市场波动对ADR收益的影响。2.2国内对ADR研究的理论综述鉴于国内许多优秀的企业通过ADR在美国上市，国内对ADR也展开了相关研究，深入探讨中国企业如何有效地运用ADR进行海外融资。苏振兴（2001）在其博士论文里分析了ADR与资本输出、我国股票市场产品创新、海外股权融资等的关系，并指出在当时的情况下，依照ADR样板推出CDR的有利和不利条件。张劲松（2001）从法律的角度详细分析了发行ADR的优点。张泽来（2002）在其博士论文中对中国企业ADR的发行定价及后市表现进

3、行了研究。李永久（2003）通过分析我国海外证券融资模式，指出中国企业使用ADR进行海外融资是一种理想模式。楼迎军（2005）以14家同时发行H股与ADR，6家同时发行B股与ADR的上市公司为样本，利用GARCH(1,1)-MA(1)模型，发现我国H股与ADR之间存在报酬波动性的双向相关性，B股与ADR之间存在报酬波动性的单向相关性，并指出投资主体和市场发展程度的差异以及汇率制度是影响我国市场和美国市场整合程度的主要因素。徐文政（2006）从法律的角度对美国存托凭证的法律条款、法律地位、法律特征、监管法律框架进行了研究。2.3国内对CDR研究的理论综述著名学者郎咸平（200

4、1年7月19日）在香港《信报（财经）》发表了《推行CDR的噩梦》一文，文章指出，在当时条件下，推行CDR将造成中国证券市场的不稳定，------第6页共49页------首都经济贸易大学硕士学位论文中国发行存托凭证的必要性与可行性研究加剧当时存在的圈钱等现象。2002年4月，中国工商银行和申银万国证券股份有限公司在上海主办召开了“中国金融创新与中国存托凭证国际研讨会”，会议围绕“CDR与入市后中国资本市场国际化发展”、“CDR业务基本框架与国际发展经验”、“中国发行存托凭证的几个问题”、“中国证券公司的金融创新”及“商业银行在CDR业务中的角色和作用”等专题展开讨论。胡坚（

5、2002）概述了存托凭证在国际金融市场上增长的发展趋势，并分析了发行CDR的有利和不利的条件。李俊（2002）设计了我国发行CDR的交易方式。鹿小楠（2002）对我国现有制度环境下发展CDR的利弊进行了综合比较分析，并认为从国民经济发展全局的角度和我国资本市场的现状来看，在当时推行CDR的条件还不够成熟。卞政惠（2003）认为我国实行外汇管制，使得CDR的发行存在着能否与基础股票相互转换的问题，在这一制度缺陷没有解除的情况下，过快地将资本市场对外开放，可能会导致外汇市场和证券市场的改革受到冲击。陈慰星（2003）以大陆、香港的金融法为基础，论证了发行CDR的异地准入风险、外

6、汇流通风险、间接做市风险及资质认定风险，并提出了以保守准入、综合监管和区际经济法律制度为核心的三元风险防范框架。王刚（2004）分析了CDR制度要求的背景，指出三级CDR模式比较适合我国当时证券市场发展的现状。陈慧谷、张庆（2004）对CDR进行了设计，包括发行人和交易市场的设计、投资者权利行使和分红机制的设计、信息披露和注销流程的设计。陈慧颖（2007）构想用CDR打通“A+H”。从上述研究CDR的文献可以看出，在时间上，国内对CDR的研究大多集中在2002-2004年度，2005年以后对CDR的研究相对较少；在内容上，我国关于CDR的研究主要集中在CDR的设计方面，对中

7、国发行CDR的必要性和可行性研究较少，从中美两国制度对比的角度研究CDR的更少。本文正是从CDR研究不足的方面入手，探索中国如何才能更好地引进CDR。------第7页共49页------首都经济贸易大学硕士学位论文中国发行存托凭证的必要性与可行性研究3存托凭证概述2.2存托凭证的起源和发展第一次世界大战结束后，美国经济突飞猛进，国内资本市场已很难满足投资者的需求，他们开始将视线转移到海外。但由于法律、市场、交易制度等方面的差异，国际间资金的流动受到阻碍，在这种背景下，存托凭证应运而生。存托凭证由J.P.摩根首创。