假说金融论文范文-阐释金融危机以来ab股价差变化的实证论文

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1、假说金融论文范文:阐释金融危机以来A+B股价差变化的实证论文金融危机以来A+B股价差变化的实证论文【摘要】2008年爆发的金融危机，给我国发展外部环境带来Y复杂深刻的变化，与此同时，A+B股价差也发生了一定的变化，反映了国际经济形势变化对我国金融市场带来的影响。本文基于对08年以来A+B股溢价率数据的分析，对价差产生及变化的理巾进行研究。结果表明：金融危机以来A+B股价格差异呈现出了新的变化趋势，差别需求假说和流动性假说对A+B股价差不再具有解释力，而信息不对称假说和投资理念差异假说则对A+B股价差右较强的解释能力。【关键词】价格差异广义矩

2、估计策略面板数据溢价率所谓A+B股价差，是指一家上市公司同时在A股市场和B股市场发行的股票存在价格差异的现象。秦宛顺，王永宏（2⑻0）认为导致了市场分割的理由是限制投资者投资于国内证券市场以及国内投资者投资于国外证券市场的政策，从而使得对现金流和选平权拥右同样索取权的股票在分割的市场上出现了价格差异，也就是所谓的“同股同权不同价”。一、文献综述自1992年2月21日第一家B股上市公司一一真空B股出现以来，截止至2013年9月30F1共有85家A+B股上市公司。长期以来，B股相对于A股普遍存在着较大的折价，学者们通常采用以下四种比较存代表性的

3、假说来对价差进行解释。第一是差别需求假说。Stulz和Wasserfallen(1995)认为相比于国内投资者，国外投资者拥有更多的投资机会，因此B股的需求价格弹性比A股的弹性要大，上市公司可以通过对国内投资者和国外投资者的歧视性定价来最大化企业的价值。第二是信息不对称假说。Chakravarty，Sarkar和Wti(1998)通过建立考虑信息不对称因素的理论模型证明了B股对A股的折价是由于国外投资者比国内投资者在获取公司信息方面更加困难而导致的。第三是流动性假说。Amihud和Mcndclson(1986)认为是较差的流动性和较高的交易

4、成本导致了B股相对于A股的折价，流动性较差的股票理应通过获取较高的期望收益来补偿投资者更高的交易成本，因此相对于流动性强的股票而言定价较低。第四是投资理念差异假说。巴曙松、朱元倩和顾媞(2008)使用税后利润与股木总数的比值即每股收益作为衡量国内投资者与国外投资者投资理念差异的指标。与国内投资者注重短期收益不同，国外投资者更侧重于通过对上市公司进行基本面分析来获取长期收益。当每股收益上升时，B股价格将比A股价格上升速度更快，A+B股价差也随之减小。二、模型与参数选择在总结了前人对内资股与外资股价格差异分析的相关成果后，本文认为对A+B股价差

5、有影响的因素主要包括信息不对称差异、差别需求、流动性差异和投资理念差异。信息不对称差异是指国外投资者与国内投资者在获取信息方面存在着不对称，外国投资者在获取上市公司信息方面往往处于劣势，因此B股对A股存在折价。本文用公司规模SI作为信息不对称差异的代理变量，公司规模越大，获取信息越容易，A+B股价差越小。差别需求是指当投资者对股票的需求增加时，股票价格就会上升，这意味着A+B股价差与国外投资者对B股的相对需求之间存在负相关关系。本文用B股占总流通股本的比例SQ来表示外国投资者对B股的相对需求。流动性假说认为流动性越高的股票价格也越高，如果B

6、股相比于A股流动性更高的话，B股的价格也应当越高，A+B股价差就越小。这里利用B股对A股的相对换手率TO来表示B股对A股的相对流动性。换手率是指一定时间内证券帘场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。换手率除了能够表示流动性之外，还代表着股票投资者的投机动机，Mei,Scheinkman和Xiong(2005)使用A股的换手率来表示由于政策对股票卖空的限制和投资者对股价异质性的观点而引发的投机动机，论证了A股市场的换手率与A股对B股的溢价之间存在着正相关关系。投资理念差异是指不同的投资者对于投资风险的厌恶程度存在着差异，本文

7、选择A股和B股不考虑现金红利再投资的月个股回报率之比的绝对值R作为衡量A股市场和B股市场投资理念差异的指标。根据Chen，Lee和Rui(2001)的模型设计，本文采用如下的面板数据(PanelData)模型：PMi,t=Bl*PMi，t-l+B2*SQi，t+B3*T0i，t+B4*log(Sli,t)+B5*Ri,t+ui，t其中，PM代表A+B股价差，用B股占总流通股本的比例SQ来验证差别需求假说；用B股对A股的相对换手率TO来验证流动性假说;用上市公司A股加B股的总流通市值SI来验证信息不对称假说；用A股对B股的收益率之比R來验证投

8、资理念差异假说。由于本文选取的是股票月度交易数据的连续观察值，为Y更好的制约自相关特征，在模型中加入了A+B股价差的上一期值。在估计回归参数的时候，本文采用广义矩估计策略(Gen