政治关联与香港上市

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1、PoliticalconsiderationsinthedecisionofChineseSOEstolistinHongKongJournalofAccountingandEconomics53(2012):435-449MingyiHung,TJWang,TianyuZhang一、研宄问题本文研究的核心问题是，为什么存在政治关联的屮国国有企业更喜欢在海外上市。政府出售国有企业，通常称作“私有化”，最近这些年已经成为全球比较普遍的现象。许多新兴经济体正通过在发达的海外市场上市将国有企业私有化。然而，虽然之前有文章表明政治关联和制度背景会影响私有化

2、的结果(MegginsonandNetter2001;Gupta2005；Fanetal),但是没有文献阐明国有企业在海外上市中的政治考虑。因此，本文研究的主要问题对于学术界而言开辟了一个新的视角。对于研宄问题的理论基础，文章屮并没有提到很多。此问题也不是巾经典的理论推导出来，而是作者根据读过的相关文章，包拈政治关联和制度背景影响私有化结果的文献，再加之中国特殊背景和国有企业特征，提出了这样一个新的研究问题。同时，本文中没有文献综述部分，可能是关于中国国有企业上市问题在Topjournal上发表的不多，亦或是即使研究国有企业上市的文献较多，但基于中

3、国特殊的制度背景而不适用。因为没有相关的文献综述和理论支撑，总是感觉此问题的提出，是作者发现了屮M较多的M有企业去香港上市，然后才去分析背后的原因。对于文章的研究贡献，主要体现在丰富研宄成果上。第一，拓展了Fanetal(2007)的研究，其研究结果表明中国的政治关联公司在IP0后业绩表现要差于非政治关联公司，而在本文屮阐述了政治关联的公司更可能受到政治媒体的认可或政府职位的提升。这些发现，会加深对中国管理层市场的理解，国有企业管理层的政治考虑会导致其余少数股东的利益冲突。第二个，研究发现不同丁*Leuz和Oberholzer-Gee(2006)，

4、说明私有化对公司的影响取决于制度环境。虽然政治关联企业海外上市面临尬尴的境地，表现不好就可能退市，但是这问题很少是政治关联的管理层考虑的事情，因为他们很关心在追求社会或政治目标时，自己的个人政治利益。二、研究假设本文探讨为什么政治关联的国有企业更喜欢在海外上市，因此提出两个非互斥的假说。第一个，是基于业绩的考虑。根据Facdo(2006)的研究，政治关联的公司能够通过政治纽带获得更多的资金上的支持，通过直接或间接的政府补贴，因此业绩可能更好。另外,很多有抱负的官员更喜欢在业绩好的公司任职，所以政治关联的公司业绩较好。业绩假说：政治关联的企业在海外上

5、市后有更好的业绩表现比非政治关联公司第二个，是基于个人利益。根据2009年2月份华尔街日报上的一篇文章，表明在屮国的企业和政府间有很强的联系，且在大型国有企业的高管很有可能获得政府职位的提升。所以，推测有政治关联的国有企业在海外上市可能获得个人政治上的利益。个人利益假说：海外上市是政治关联企业高管实现个人政治利益的一种机制。由于本文主要讨论，为什么政治关联国有企业更喜欢赴海外上市，因此假说的提出都是对真实原因的一种猜想，而这种猜想的提出一个是基于公司业绩层而，另一个是根裾屮国政府与企业的关系基于管理层个人的层面，这种提出还是比较贴切的。是否还有其他

6、原因，能够让政治关联企业不辞辛苦赴海外上市，是不是基于政府走出去战略的耑要，在海外上市更界易在国际上开展业务？这貌似也是国有企业高管寻租的手段，通过讨好政府上级官员。三、研究设计1、检验业绩假说多元线性回归：是否海外上市的政治关联企业业缋表现要优于非政治关联企业AROSAROA=p0++p2PC+p3OL*PC+p4G0P+P5FSP+P6LP+p7MBP+(38(ROS、ROA)+p9ID+p10PD+pm(I)+pn(Y)+sCAR=p0+LOL+(32PC+p3OL*PC+p4G0P+p5FSP+p6LP+p7MBP+pjnn+pgPD+p

7、nXD+pnOO+s△ROS=上市前的平均ROS-上市后三年的平均ROS△R0A=上市前的平均ROA-上市后三年的平均ROACAR=上市后三年股票的累计收益率-上市交易所的市场指数回报率0L为哑变量，当企业在海外上市时取值为1,否则为0PC为哑变量，当公司的董事长或首席执行官为中央政府、地方政府或军队的官员时収值为1，否则为0GOP在上市年末政府的持股比例FSP公司上市年末总资产的对数LP上市年末总负债除以总资产的值MBP上市年末权益的市场价值除以权益的账面价值ROS(ROA)上市前的平均ROS(ROA)ID为IP0招股说明屮非执行董事在董事屮的比

8、例PD董事屮具有会计、法律或银行背景的董事I为行业关系的哑变量V为年份的哑变量在检测业绩假说中，最为重要的是p2+p3之和