固定汇率制下经济政策的国际传导

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1、货币政策的国际传导在同定汇率制度下，双边汇率水平保持不变，因此，经济波动的传导一般通过收入机制和利率机制进行。如上图所示，假定本国采取扩张性的货币政策，在不考虑其他因素的情况下，这一政策会引起LM1曲线右移至LM2，本国利率下降，产出增加。对收入机制的传递本国产出的增加会引起本国进口上升，即他国出口上升，这使得外国的1S1曲线右移至IS2,外国产出上升，利率提高，如下阁所示利率机制。本国货币扩张会使得本国利率水平要低于外国利率水平，大量资金外流，在外汇市场上本币供给增加，外币需求增加。假定两国负有同等的维护固定利率的义务，则两国政府会在外汇市场进行干预，导致木国外汇储备降低、货币供

2、给减少，LM2曲线左移至LM1,如下图趋势1所示。而外国外汇储备增加，货币供给减少，LM1曲线右移至LM2,如下图趋势2所示，LM曲线的移动带来本国利率上升，外国利率下降。LMBP/'IS在本国了LM2曲线左移吋，本国国民收入下降，这通过边际进口倾向带来外国出口降低。当上述变动的效果使两国利率相等时，两国经济重新处于平衡状态。固定汇率制度下货币政策的扩张效应如下：1，造成本国产出的上升。在小型开放经济的情况下，货币扩张在资金流动时是无效的。而在两国模型屮，货币扩张之所以能发挥作用，时因为它可以通过影响国A利率最终对世界利率产生影响，但与封闭条件下相比，其扩张效果略低。2,其造成外国

3、的产出上升，即国内货币政策对外国经济又正的溢出效应。这一溢出效应通过收入机制与利率机制发挥作用，即本国收入增加通过本国进口的上升造成外国国民收入增加；本国利率降低通过资金流动使外国货币供给增加，利率下降，这也造成外国国民收入增加。尽管目前我国在名义上实行的是有管理的浮动汇率制度，但在实践中却选择了盯住美元的固定汇率制度。在这种制度安排下，按照经典的蒙代尔一弗莱明模型（Mundell-Fleming模型，以卜‘简称经典M—F模型）的观点，我国R前的货币政策的有效性事有限的。因此，要使得模型能符合我国特殊国情，即利率管制和外汇管制的客观事实，因此有必要根裾我国的客观经济环境对经典M—F

4、模型进行适当的改进，以便进一步探讨在目前的经济环境和盯住汇率制度下，我国货$政策的有效性问题。此外，尽管目前我国的经济环境不满足经典M—F模型的假设条件，但随着经济改革的不断深化，我国的经济环境将越來越符合经典M—F模型的假设前提。在这种情况下，为了保持货币政策的行效性，有必要对我国的汇率制度作出重新选择与安排。根据图一我们可以得出，经典M—F模型分析了汇率制度对宏观经济政策如货政策作用机制及效应的影响，并得出Y固定汇率制度下货币政策对总耑求和产出无效，浮动汇率制度下货币政策有效的结论。经典M—F模型认为，固定汇率制度下货币政策之所以无效，是巾于在这种制度下，当央行企阁通过增加货币

5、供应量、使LM曲线从LM，向LM:方句右移的方式（见图1）来降低利率、刺激总需求时，本国利率水平一旦下降到CM曲线之下，在资本自由流动的条件下，就会引起资本外流，并对外汇汇率产生升值压力，影响汇率稳定。在固定汇率制度下，央行为了维持汇率的稳定，会被迫向外汇市场卖出外汇，买入本币。这会使货币供应量减少，使LM曲线反过来向左上方位移，并返回其初始位置，从而使央行增加货币供应量、降低利率、刺激总需求、增加产出的努力发生逆转，并最终失败。正因为在固定汇率制度下，货币当局固定汇率下我国货币政策效应分析由于改进后的蒙代尔一弗莱明模型更符合我国目前存在的利率管制和外汇管制的客观现实，所以这里以改

6、进后的模型为基础，进一步探讨在目前的经济环境和盯住汇率制度下，我国货T政策是否有效、如果有效是通过什么机制在发挥作用、效应大小受哪些因素影响等问题。正如前面己经指出的那样，尽管IT前我国实行的是盯住美元的固定汇率制度，但与此同时我国还存在着严格的外汇管制和利率管制，所以我国的情况与利率完全巾场化的国家有很大的不同:在利率完全市场化的国家，利率是在货币市场供求力呈作用下自发地变动的，货03当局只能通过增减货印供给量来影响利率水平，而不能直接决定和控制利率。而我国的利率则是由货币当局直接调整和控制的管制利率，央行可以直接将管制利率调整到它所希望的水平,并保持在这一水平直到下次调整管制利

7、率为止;在管制利率一定的条件下，我国货币供应量的增减并不会引起利率变动，只会在一定的管制利率下被动地适应货币需求的变动。可见，在利率管制的条件下，我国货币政策的表现形式有两种:一是货币当局主动调整管制利率，二是在保持管制利率一定的条件T被动地增减货币供应垃以适应货币需求的变动。由于这两种货币政策在传导机制和效果上并不相同，所以下面分别探讨在盯住汇率制度下这两种政策是否有效、效应大小、作用机制等M题。(一)主动调整管制利率:由于我国的利率是由央行直接控制的管制利率，因此