沪深300指数期货避险机理推导和应用

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1、沪深300指数期货避险机理推导和应用摘要：笔者在2010年《现代财经》第7期上发表了《香港对股指期货市场实施监管和风险控制的经验及其启示》一文，论述了基于宏观视角对股指期货投资市场监管和风控措施。部分读者致函笔者希望能站在投资者视角论述股指期货和现货股票组合的避险机理及实际操盘策略。本文将以案例为主的形式论述股指期货对现货股票投资的避险机理以满足读者诉求。关键词：沪深300指数；期货；避险机理分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1001-828X（2014）02-0-01一、前言股票现货投资者为了规避个别风险（单只股票价格的剧烈下跌）

2、造成的风险损失（属于非系统风险），一般性地采取“不把鸡蛋放入一个篮子”的战略，即采取有效的持有投资组合方法，这是通过分散风险的战略手法，这一手法是可以有效地规避个别风险有效措施。但是，这一投资组合当遇到系统性风险就显得无能为力了，在很大的概率上会出现整个投资组合内的所有标的股票全线暴跌，这就需要利用期货工具来规避这类系统性风险。下面我们就推导一下利用沪深300指数的避险原理的基本机理和操作手法。二、约束条件条件一：投资组合与沪深300指数波动特征非常近似。非常近似指的是波动方向的一致性和波动幅度的一致性。这是取得完美套期保值效果的重要保证，也

3、是能够规避价格系统风险的核心和基础。条件二：合约总值近似的原则。合约总值近似，就是现货股票组合的市值要与期货合约持仓量的总金额数近似或者相同的原则。三、投资者持有现货股票组合时刻避险机理的推导按照套期保值的机理，在第一交易部位持有现货股票组合时，应建立沪深300指数空单合约与之对应，而待到第二交易部位时出售现货股票组合和平仓空单完成全部过程。例说明：通过图1可以展示，横轴表示沪深300指数变动方向，纵轴表示了持有资产价值变动情况。显而易见，线段0X（与纵轴夹角45度）表示了现货股票投资组合的价值变化；而线段YZ表示了沪深300指数合约建立空单

4、时的合约价值变化。推导过程如下：当股票投资者持有一个现货股票资产组合时，寄其希望于股价上涨时可以挣到钱，而由于系统性风险原因造成现货股票组合价格下跌时产生必然损失的情形发生的时候，这部分损失可以通过股票指数期货的赢利来抵补，于是在持有现货股票组合的同时采取套期保值策略在第一交易部位出售沪深300指数期货合同（做空）。假定P0为第一交易部位的沪深300指数合约的指数，则V0为这一时刻的沪深300指数期货合约所能折合的价值数（金额）。当沪深300价格变动时要么处于上涨位置的P+;要么处于下跌位置的P-o；此时此刻交易部位就到了第二交易部位。仅当第

5、一种情形发生时：当处于第二交易部位时，如果沪深300指数从P0下降到P-时候，现货股票组合的资产总价值从V0降到了际损失金额为线段V0V-；而此时此刻沪深300股指合约价值从V0降到了V—，（从图中观察是P0P-，按照等腰直角三角形原理，得出P0P-=V-V0）此时平仓空单得到了的V—V0对冲收益。VOVv-vo因此，得到结论：经过套期保值沪深300指数合约带来的收益正好抵补现货股票组合的损失！仅当第二种情形发生时：当处于第二交易部位时，如果沪深300指数从P0上升到P+时候，现货股票组合的资产总价值从V0上升到了V+，实际获利金额为线段V0

6、V+；而此时此刻沪深300股指合约价值从V0上升到了V+，（从图中观察是POP+，按照等腰直角三角形原理，得出POP+=V-V+）此时平仓空单获得了的V—VO对冲损失。VOV+=V+VO因此，得到结论：经过套期保值现货股票组合的收益正好抵补沪深300指数合约带来的损失！四、实盘应用中的技术处理问题投资的重要意义在于先不赔钱，然后才有资格讨论挣钱的问题。下面我们讨论实盘操作中的技巧问题。第一，处于明显的牛市或熊市状态下的处理。具体处于长期走势判断来说，似乎投资者都能够判断牛市还是熊市，在牛市来临时放弃做空思想，积极做多股票，在熊市出现时降低现货

7、股票的持仓仓位加之指数期货保值战略显得尤为重要，但是，这在实盘操作中仅仅存在理论意义和指导意义，因为，较为明显的牛市或者熊市持续的时间较长，一般多迗几年之久，这在沪深300指数期货合约（合约月份）的选取上就出现了问题。这还需要不断变换不同期限合约的头寸才得以实现保值。因此，一般的股票投资者往往采用调整现货持仓量的方法来规避系统风险往往忽略通过股指期货采取保值手段。第二，在中短期行情中难以判断股价走势的处理股市行情的变动在大部分时间里，处于中短期行情难以判断走势形态的时候比较多，这就正好利用股指期货来套期保值。但是，套期保值的结果是以放弃可能的

8、投资收益来防范了未来可能的投资损失，这让更多股票现货投资者感到不知所措。既要保证现货资产不受损失，又要抓住现货资产获利机会，这就成为广大投资者的夙愿。实现这一投资策