[经济学]7 杠杆效应与资本结构

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1、第七章杠杆效应与资本结构资本结构决策三MM理论1财务困境2个别资本成本1平均资本成本2杠杆原理一经营杠杆1资本成本二财务杠杆2第一节杠杆分析杠杆分析的基本假设一经营杠杆与经营风险二财务杠杆与财务风险三公司总风险与总杠杆四杠杆分析的基本假设【例】假设天地公司某产品销售单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100000元，分别计算在不同销售水平下的EBIT。(1)公司仅销售一种产品，且价格不变。(2)经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变。有什么变化规律？QEBIT经营杠杆固定成本经营杠杆与经营风险息税前收益变动率相当于销售量变动

2、率的倍数DOL51.71.3经营杠杆的计算DOL51.71.3年份销售额利税19951.80.319969.52.219976.51.619983.0-0.5（1）1991—1993年，秦池的广告策略；（2）1994年，央视改革，设立“标王”；（3）1994年11月8日，秦池=标王=6666w；（4）1996年11月8日，秦池=标王=3.212118亿；（5）1997年，销售收入6.5亿；1998年，销售收入3亿；经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数

3、只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。特别提示经营杠杆与经营风险负债100wi=10%股东权益100w10w股票EBIT=60所得税税率25%付息10wEPS=3.75负债100wi=10%股东权益100w10w股票EBIT=90所得税税率25%付息10wEPS=6财务杠杆EPSEBIT财务杠杆筹资成本财务杠杆计算【例】某公司为拟建项目筹措资本1000万元，现有筹资方案：A：全部发行普通股筹资；B：发行普通股筹资500万元，发

4、行债券筹资500万元；C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。设该公司当前普通股每股市价50元，不考虑证券筹资费用；该项目预计EBIT为200万元，借入资本利率8%，所得税税率30%，计算三种方案的财务每股收益、杠杆系数。财务杠杆计算项目A方案B方案C方案公司债券（万元）利息（8%）税前收益（万元）税后收益（万元）普通股股数（万股）每股收益（元/股）财务杠杆系数总杠杆EBIT总杠杆EPS财务杠杆Q经营杠杆由于存在固定生产成本，使EBIT的变动率大于销售量的变动率；由于存在筹资成本，使公司EPS的变动率大于EBIT的变动率。销售额稍有变动就会使每

5、股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。总杠杆是由于同时存在固定生产成本和筹资成本而产生的第二节资本成本资本成本计算模式一个别资本成本二平均资本成本三1资本成本计算模式资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等资本成本一般表达式：2个别资本成本——债券▲计算公式：▲发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率①面值发行，且每年支付利息一次

6、，到期一次还本公式转化【例】为筹措项目资本，ABC公司决定发行面值为1000元、息票率为12%、10年到期的公司债券，假设筹资费率为5%，所得税税率为25%。债券每年付息一次，到期一次还本。2个别资本成本——债务存在补偿性余额时长期借款成本的计算注意银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无息回存的方式作为担保【例】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为25%，假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持10%的无息存款余额借款的资本成本：实际借款资本成本：2个别资本成本——长期借款（一）现金流

7、量法折现法▲理论公式：★固定增长股（增长率g）★零增长股▲股票价值等于预期收益资本化的现值，折算现值所采用的折现率即为普通股的资本成本。2个别资本成本——股票（二）资本资产定价模型▲基本步骤：①根据CAPM计算普通股必要收益率②调整筹资费用，确定普通股成本假设目前短期国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去的5年里,市场风险溢价在6%~8%之间变动，根据风险分析,在此以8%作为计算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的β系数为1.13，假定筹资费用率为6%。解析：BBC股票投资的必要收益率：假设筹资费率为6%，则资本成本：

8、2个别资本成本——股票3加权平均资本成本（一）加权平