第7章杠杆效应与资本结构(2)

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1、第二节杠杆原理一、经营风险与经营杠杆（源于资产结构与经营决策）二、财务风险与财务杠杆（源于资本结构）三、公司总风险与复合杠杆（总杠杆）（源于企业经营风险与财务风险）财务管理中的杠杆效应自然界的杠杆效应自是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定生产成本和固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆，财务杠杆，复合

2、杠杆。杠杆原理与风险分析财务管理中杠杆效应示意图FQEBITEBITIEPS经营杠杆EBIT=Q(P-V)-F财务杠杆EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N复合杠杆EPS=[(Q(P-V)-F-I)(1-T)-D]/N经营杠杆经营风险（源于资产结构与经营决策）财务杠杆财务风险（源于资本结构）总杠杆总风险（源于企业经营风险与财务风险）补充：几个基本概念问题1.成本习性：指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系2.成本按习性分类:固定成本(F)变动成本(V)混合成本补充：几个基本概念问题3.边际贡献：销售收入-变动成本4.息税前利润：支

3、付利息和交纳所得税之前的利润5.普通股每股收益：M=PQ-VQ=(P-V)Q=MC·QEBIT=PQ-VQ-F=Q（P－V）－F＝Q·MC－F=M-FEPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N一、经营风险与经营杠杆运用经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应的经营风险，对此可以用经营杠杆系数来衡量。1.经营杠杆的概念2.经营杠杆系数——经营杠杆作用程度的计量指标3.经营杠杆与经营风险经营杠杆是指固定成本占产品成本的比重对利润变动的影响。1.经营杠杆的概念经营杠杆是指由于固定成本的存在使企业息税前利润的变动率大于销售量变动

4、率的作用。二者的关系如下所示：EBIT=Q(P-V)-F=Q×MC-F式中：EBIT-息税前利润Q-销售产品的数量P-单位产品价格V-单位变动成本F-固定成本总额MC-单位边际贡献只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。2.经营杠杆系数经营杠杆系数（DOL）是指息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数定义性公式简化公式（计量性公式）经营杠杆的作用第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度息税前利润变动率＝销售量变动率×经营杠杆系数第二，预测息税前利润第三，衡量企业的经营风险经营杠杆系数的意义在于，在某一产销量水平上，经营杠

5、杆系数越大，息税前利润的变动幅度就越大，从而经营风险也就越大3.经营杠杆与经营风险引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。它只是扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数只是反映风险程度的一个度量指标。经营杠杆与经营风险的关系：在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大，利润变动越激烈。反之亦然。又称营业风险或商业风险，是指由于企业经营上的原因给企业全部投资者的投资收益（EBIT）带来的不确定性。经营杠杆的大小和经营风险有重要关系1.一般而言

6、，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。反之亦然。下列计算公式可知：注意：如果固定成本F为零，则DOL等于1，此时没有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。经营杠杆的大小和经营风险有重要关系2.在其他因素不变的情况下，销售量（额）越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。反之亦然。当销售量减少到盈亏临界点时，DOL趋于无穷大，经营风险也达到最大。3.在售价相同的情况下，盈亏临界点的销售量（额）越低，经营杠杆系数也越小，反映企业经营风险也越低。通过如下公式理解。经营杠杆的大小和经营风险有重要关系4.因经营环境和经

7、营策略改变而引起的经营风险状况，通常用EBIT的标准离差来描述。经营风险高，则EBIT的标准离差较大，经营杠杆系数也较大，二者是从不同的角度对经营风险的计量。虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素，但经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、市场因素等诸多条件的影响。一个低经营杠杆的企业可能因为其他因素的不稳定而导致经营风险的增加，而高经营杠杆的企业也可以通过稳定其他因素来降低企业的经营风险。降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径：增加销售额降低产品单位变动成本降低固定成本比重降低经营风险的途径二、财务风险与财务杠杆运用财务杠杆，企业可以

8、获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险，对此可以用财务杠杆系数来衡量。1.财务杠杆的概念2.财务杠杆系数—财务杠杆作用程度的计量指标3.财务杠杆与财务风险是指资本结构中