分析师关注度对企业r&d投资影响的实证检验

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1、分析师矢注度对企业R&D投资影响的实证检验刘东博I，潘琦1赵杰'(I•石河子大学经济与管理学院'新©石河子832000:2.屮闰人民大学商学院'北京1()0872;3•华能国际电力股份有限公司，北京100031)摘要：文章以2006-2015年间我国A股上市公司为样本，采用多元回归和两阶段回归的方法，实证檢骏分析师矢注度对公司R&D投入的影响。结果表明：(I)在我国■分析师矢注对企业创新投资有积扱作用•“信息解读“机制占土导地位：〈2)"施压机制”的影响在我国也存在，但明显弱于“解谀机制”的影响；(3)不同悄境下，“施压机制”的影响强弱

2、不同。分析师“施压机制”的负面作用在民营企业中更强。矢键词：分析师：K&I)投资;信息不对称中图分类号:F272」文献标识码：A文章编号：1002-6487(2017)17-0180-05O引盲资本市场能够为企业的硏发活动融资，因而对企业创新冇举足轻車的作用。作为资本市场I・•的重要參与者，分析师会跟踪企业R&D活动提供深S次信息，并a对R&D活动具备一定的分析甄别能力因此分析师对企业创新的作用不容忽视。在分析师跟进对企#•创新产生的影响上，■相Tian(2013P做了开创性研究，并且首次提出分析师矢注的负面影响。但本义认为He和Tia

3、n(2013)以提出的作用机制nj能并不适用于中国，原丨T有三点:第一•相对于股权商度分散的美国资本市场•中国资本市场上的上市公J往往是大股也拥有绝对的控制权，公司被收购的风险较低;第二，在中N的资本市场上•机构投资者的持股比例较低。即使存在投机性的机构投资者*他们对公司的管理层产生的短期压力也较小;虽热以散户为主体的广大的个人投资者更加矢注短期业绩，但是*于持股分散，普遍比例不髙，散户无力也无意参与公司治理’对管連层很难产生压力；第三,在中国的上市公司中，国有企业所占比例较高•其管理层通常由政府直接委派'升迁、激励机制也不同，他们较少

4、面临卢誉机制、职业危机带来的业绩压力。所以，在中国的经济环境下，分析师尖注与企业创新的尖系还有待迸・步探讨。为了进一步研究分析师矢注是否会对企业创新产生影响•以及如果产生影响，那么究竟朵会以解读机制发挥正而作用，还是会像压力机制那样对公司决策产生不利影响，本文将以2006-2015年间我国A股上市公司为样木，从微观S面研究分析师矢注是否会影响公司的研发投资决策,并考察其作用机剖在不同背景下的影响强弱。1研究假设与变量选取1.1研究假设Dwrien和Kerske's(2013尸的研究发现，分析师报告-的祓少使得分析师所跟踪的公司倍息不对称

5、增加，外部融资成本増加•公司的投资和融资因而减少。恨据他们的观点'分析师作为信息中介者，通过减少信息不对称降低企业融资成本，从而刺激公M増加投资，这一作用机制可被理解为“解读机制”，He和Tian(2013严利用1993-2005年美国上市公司的专利数据研究分析师跟踪对公司创新的影响结果M示，公司被分析师跟踪的程度N公司发明的专利数话和质货呈负向矢系。他们提出了“压力假说”，即分析师的盈利预测对管理层造成了压力-使得管理S短视，采取损害公司长期利益的行为，即削减研发投人。谢点和艾春荣(2014)刊利用我W创业板公司数据，研究了分析师尖注

6、对公司研发决策的影响，结论也是抑制作用占主导，虽然承认倍息解渎作用的存在，但并没冇证明。根据上面的分析.在公司创新中，分析师既有可能通过“解读机制”发挥正向影响，又有可能通过“施压机制”发挥负IAI，影响。但是由于我国的制度背试与美国的制度背眾存在差异.He和Tian(2013)山提出的“施压机制”的作用条件在中国不充分.所以整体上本文预计，在中W.分析师的“解渎机制”的作用强于“施压机制”•据此提出假设：假设:在中国，公切的心1)投人强度与分析师矢注度正相黄。】.2变呈选取(1)被解释变投人强度(R&D)基金项目：国家自然科学基金面上

7、项目(71572192)作者简介：刘东博(1985—)，男，山东狮城人，博士硏究生，研究方向:公司财务、公司治理。潘琦(1986—女，安徽黄山人，博士，研究方向：公司财务。借鉴Balkin等<2000)161和Makri等(2006)x,本文用本文中尖于分析师的数据和两权分离度的数据来源研发费用占年营业收人的比例来衡M研发投人强度(K&I)于M泰安数据即，其他数据均来源于WIND数据南。主in-iTsity),计算公式为研发强度二年研发支出/年营业收人。要舟SAS、St；話软件対数据进行整理、分析。本文共整N时本文也用研发费用的自然对数

8、作被解释变ffl,实证结理得到2251家

9、••市公司的10829条数据。果与研发费用占销售收人比•致。(2>解释变最:分析师矢注度(Coverage)参考-•般的分析师文献,本文用发布公司盈利预测的分析师人