2019年利率策略展望：从孤芳到满园风光

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1、目录第一部分：牛陡VS政策对冲、平衡.-5-1、本轮牛陡的时间明显长于往轮牛市..................................................................-6-2、曲线形态VS债务周期的轮回与异变...............................................................-7-3、政策的对冲与平衡.....................................................................

2、.........................-9-4、客观约束下的非典型牛市................................................................................-11-第二部分：宽信用障碍与破局信用收缩..............................................................-14-1、宽信用的阻碍与客观约束..................................................

3、..............................-15-2、破局信用收缩....................................................................................................-20-第三部分：制约市场估值的因素..........................................................................-26-1、通胀只是扰动，冲击有限....................

4、............................................................-27-2、不必过于担忧中美利差的问题........................................................................-28-第四部分：从孤芳到满园风光..............................................................................-33-1、历史上，牛陡后的归属.........

5、...........................................................................-34-2、牛市延续，牛陡向牛平演变概率加大............................................................-36-3、从孤芳到满园风光：信用从分化到局部收敛，中长期看股权类资产价值提升-39-4、债牛不可忽略的关注点：一致预期与高杠杆.................................................-

6、41-图表目录图表1：债市收益率下行幅度普遍较大.-6-图表2：国开相对国债的隐含税率在压缩.............................................................-6-图表3：国开的陡峭化程度远甚于国债.................................................................-6-图表4：本轮牛陡的时间长于往轮牛市...........................................................

7、......-7-图表5：08年以后，中国经济的杠杆化特征明显.................................................-8-图表6：本轮债务扩张并未伴随新增产能扩张.....................................................-9-图表7：本轮债务扩张，地产持续处于去库存.....................................................-9-图表8：供给端弹性增加，库存周期扁平化，利润表有一定韧性........

8、..............-9-图表9：双支柱与政策目标分化........................................................................