宏观专题：2019年国内宏观经济研判及资产配置建议

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1、目录1.2019年：经济将下台阶，政策将保持宽松52.明年CPI中枢上移，PPI下降62.1.明年对美加征关税引起的通胀上行压力不大62.2.猪周期再起，推涨食品类价格82.3.明年PPI下滑将传导至CPI非食品项，原油支撑效应或减弱112.4.预计2019年CPI呈倒U形态，中枢上移123.投资缓降，消费或弱势稳定，出口将显著下降143.1.景气与外需回落，利润恶化，成本上升，制造业投资将小幅回落153.2.资金紧张，拿地积极性或下降，广义库存回升，地产投资预计回落183.3.基数降低，政府债务可控，预计明年基建投资将回升203.4.减个税效应缓慢发酵，预计消费明年弱势稳定

2、243.5.进出口预计均将下滑，净出口对经济贡献下降254.下一步政策红利：开放、创新、改革264.1.企业减负刻不容缓，减税降费在路上264.2.做自己的事，改革、开放、创新是唯一最佳策略285.大类资产配臵建议305.1.权益持有价值上升，利率低位运行305.2.黄金明年预计有正回报315.3.谨慎看待工业品表现，关注猪周期32图1：中国对美国进口加征关税清单7图2：大豆进口占比8图3：大豆进口占国内消费比例8图4：历次猪周期划分9图5：能繁母猪价格与猪肉价格呈反向关系10图6：母猪/生猪存栏比与猪肉价格呈反向关系10图7：母猪与仔猪饲料产量负增长11图8：猪肉价格预测图

3、11图9：核心CPI及CPI各分项走势11图10：CPI非食品各项走势11图11：PPI同比与CPI非食品项同比12图12：油价涨幅与CPI非食品项同比12图13：库欣地区商业原油库存走势12图14：欧元区PMI指数与GDP季调环比12图15：CPI同比走势预测：布油55美元/桶情景13图16：CPI同比走势预测：布油65美元/桶情景13图17：CPI同比走势预测：布油75美元/桶情景13图18：国内生产总值走势14图19：固定资产投资情况14图20：社会零售品消费总额增速14图21：PMI新出口订单指数14图22：制造业固定资产投资各行业表现16图23：制造业PMI与订单指

4、数17图24：制造业利润与投资完成额累计同比17图25：企业实际利率水平17图26：民企利差水平17图27：制造业投资中民间投资占比18图28：制造业投资与出口金额累计同比18图29：房企资金来源结构19图30：各资金来源同比增速19图31：商品房销售面积与新开工面积19图32：待开发土地面积累计值19图33：本年土地购臵与百城土地成交面积20图34：房地产开发投资各分项同比情况20图35：现房与期房销售累计同比20图36：广义房地产库存去化周期20图37：基建投资资金来源端结构21图38：各融资途径对基建投资的贡献22图39：基建投资同比走势及预测值23图40：赤字与政府债

5、券净融资关系23图41：PPP执行阶段投资额与项目落地率23图42：广义政府利息费用23图43：各经济体PMI走势25图44：各国出口累计同比25图45：PMI出口订单倒推出口同比增速26图46：民企与国企债券融资利率之差26图47：民企与国企累计净融资情况26图48：小微企业融资成本与民企利差的关系27图49：民企相对盈利能力27图50：民企相对偿债能力与民企利差走势27图51：债务违约情况与民企利差的联系27图52：政策与民企利差的联系28图53：沪深上市公司增值税税负28图54：16%减至13%后制造业利润改善幅度(%)28图55：已签订自贸协定的国家贸易占比29图56

6、：政策推动建立科技强国30图57：11月中旬较去年末涨跌幅31图58：10Y国债利率与名义GDP增速31图59：美债实际利率32图60：黄金价格水平32图61：房地产投资与商品价格指数32图62：基建投资与商品价格指数32图63：猪肉价格与二元能繁母猪价格33图64：猪肉价格与母猪生猪存栏比33表1：明年主要宏观经济指标预测6表2：基建投资完成额预测结果21表3：基建投资自筹资金测算结果(单位：亿元)22表4：新旧个税累进税率表24表5：个税节省表24表6：今年自贸协定谈判新进展29表7：加大开放执行情况291.2019年：经济将下台阶，政策将保持宽松我们预计明年制造业投资和

7、房地产投资都将边际回落，其中房地产投资回落幅度相对更大，而基建投资将迎来黎明，部分对冲前两者的下行。我们认为明年固定资产投资增速相较今年出现小幅下降。制造业PMI指数持续下滑、企业利润继续下行、实际利率与民企利差高企、出口缓降都是制造业投资的不利因素，但政策红利和后续政策支持将托底，为明年投资奠定较好的基础。资金紧张与销售回落、拿地积极性下降、库存回升等背景下，预计明年房地产投资增速的下行空间较大。基建投资方面，在未投用资金清空带来的低基数效应、政府加杠杆空间较充裕、PPP将发挥更大作用三大积极因素合力