下半年宏观经济展望及资产配置建议-20190731-长城证券.pdf

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1、下半年宏观经济展望及资产配置建议长城证券研究所汪毅S1070512120003徐颖S1070117100007风险提示：贸易战风险，信用风险，经济政策不及预期风险1目录◼国内经济：经济寻底，关注政策信号◼海外市场：美国经济存在加速放缓风险◼货币政策：总量偏宽松，重在调结构◼大类资产配置：股票比债券更具“性价比”◼A股行业配置：关注业绩，警惕前期抱团www.cgws.com

2、2投资增速企稳，关注政策信号◼基建投资有政策发力空间：上半年基建投资增速维持在4%左右水平，财政政策效果有所显现，也得益于地方政府专项债提速发行。基建投资仍有政策发力空间。◼房地产投资增速或将下降：上半年房地产投资增速回

3、升明显，6月累计同比增速10.9%，但随着地产调控政策与融资政策的延续，预计下半年房地产投资增速将下降。◼制造业投资低迷：制造业投资增速自去年底下滑，6月止跌反弹至3%，受外部贸易摩擦与内部需求不振等因素影响，预计未来制造业投资仍将低迷，有待政策引导。固定资产投资增速固定资产投资完成额分项累计同比www.cgws.com

4、3消费整体受收入水平制约◼社消短期企稳：6月社零总额同比增长9.8%，好于预期，主要由于汽车品类消费增速回升，必需消费增速相对平稳。汽车消费的增速回升主要原因是短期国五区库存政策刺激，预计长期修复仍需要时间。化妆品消费持续增长，但对整体贡献占比较小。◼消费整体受收入水平制

5、约：今年以来，城镇调查失业率较去年中枢有所上移，实际城镇居民人均可支配收入同比有所下降，整体消费增速受居民收入水平制约，关注就业、消费支持、收入分配领域的进一步政策出台。社会消费品零售总额增速主要商品零售额累计同比www.cgws.com

6、4出口受外需与贸易摩擦节奏影响◼出口回落明显：受外需减弱与贸易摩擦影响，上半年出口增速下滑明显，在春节效应与抢出口效应消退之后，整体出口金额增速同比在0附近徘徊。◼受贸易摩擦节奏影响：根据美国前两轮加征500亿和2000亿美元商品关税影响经验，中国对美出口受关税冲击影响大约滞后2个季度左右。可以预见中美贸易谈判将是长期博弈的过程，出口何时见底企稳很大程度

7、上将受贸易摩擦的节奏影响。进出口同比数据对美国、欧盟、日本出口www.cgws.com

8、5美国经济：存在加速放缓的可能◼美国经济基本面仍良好，但从经济领先指标、内生性增长动能趋弱以及时薪增速持续下滑等因素评估，美国经济存在进入放缓初期的可能。美国对华实施贸易保护也将损害美国的经济增长。◼美债利率多次出现倒挂，从历史上看，首次出现倒挂后一年左右时间经济呈现边际放缓。市场对于美联储7月底降息已给出较为充分定价。但同时要警惕降息不及预期可能对于市场造成短期冲击。领先指标降至金融危机后最低市场对7月降息预期较充分www.cgws.com

9、6欧洲经济：尚未见底，但预计降幅趋窄◼欧元区经济经济增长尚未

10、见底：领先指标仍在回落；中国经济寻底，美国经济或进入加速放缓，导致欧元区外需或仍疲软；英国“硬脱欧”风险仍存变数。◼但三季度末欧央行或将重启定向长期再融资操作，预计有助于欧元区经济增速的降幅收窄。领先指标继续下探欧元区制造业PMI65(%)6055504540欧元区:制造业PMI德国:制造业PMI法国:制造业PMI英国:制造业PMIwww.cgws.com

11、7物价水平稳定，通胀可控◼统计局公布的6月份CPI同比2.7%，增速略超市场预期，主要受鲜果与畜肉价格上涨的影响。预计全年物价水平相对稳定，通胀水平可控。依据猪周期的历史经验，预计猪肉价格增速或将在高位再持续1-2个季度左右。◼6月PP

12、I同比增速降至0，延续了年初以来的下行趋势，预计随着下半年稳增长政策的推进，PPI有望脱离下行趋势。CPI同比与环比增速PPI同比与环比增速www.cgws.com

13、8货币政策：总量偏宽松，重在调结构◼央行坚持货币政策稳健中性灵活调控的基调，维持银行间资金面相对宽松。◼总量方面，M1和M2同比增速先后止跌回升。社融增速年初见底反弹。◼结构方面，上半年社融增量主要来源于地方政府专项债，去杠杆转为稳杠杆导致的表外融资收缩幅度减小，但企业中长期贷款未见持续回升。预计下半年货币政策的主要内容仍是定向调节，疏通宽货币向宽信用的传导机制。M1,M2增速止跌回升社融增速见底反弹www.cgws.com

14、

15、9货币政策：总量宽松，重在调结构◼央行最新调查数据，2019年上半年贷款需求指数整体平稳，一季度有所上升，二季度稍许回落，但小企业贷款需求指数持续上升。◼产业债信用利差数据表明，市场对于信用风险的担忧再次上升，民企债信用利差自6月初以来拐头上行，地方国企债信用利差也有所上升。相信央行有足够能力防范系统性风险的发生，目前对包商银行、锦州银行的处理能切断风险在金融体系中的传播。贷款需求指数产业债信用利差www.cgws.co