上市公司政治关联、市场化进程和债务期限结构

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1、上市公司政治关联、市场化进程和债务期限结构摘要：本文以2007年至2011年中国民营上市公司为样本，实证检验了民营企业政治关联对其债务期限结构的影响。结果表明，高管具有政治关联的民营企业其长期债务比重显著高于高管不具有政治关联的民营企业。进一步分析发现，企业所在地的市场化程度越低，政治关联对民营企业银行贷款期限的影响越显著。表明当司法体系不能保证长期债务契约得以有效执行时，政治关联是一种重要的替代性机制。关键词：政治关联市场化进程债务期限结构民营企业一、引言随着中国经济的高速发展，民营企业已经成为我国经济发展过程中不可或缺的

2、重要力量。但民营经济在高速发展的同时也面临着诸多障碍和困难，这些障碍与困难有来自市场准入方面的（胡旭阳，2006；罗党论和唐清泉，2009），也有治理结构和产权保护方面的（吴文锋、吴冲锋和刘晓薇，2008）。但对我国民营企业发展影响最深刻、限制最大最直接的因素莫过于融资困难，尤其表现为债务融资受到极大的约束。债务融资作为企业融资的主要方式之一，对企业的发上市公司政治关联、市场化进程和债务期限结构摘要：本文以2007年至2011年中国民营上市公司为样本，实证检验了民营企业政治关联对其债务期限结构的影响。结果表明，高管具有政治关

3、联的民营企业其长期债务比重显著高于高管不具有政治关联的民营企业。进一步分析发现，企业所在地的市场化程度越低，政治关联对民营企业银行贷款期限的影响越显著。表明当司法体系不能保证长期债务契约得以有效执行时，政治关联是一种重要的替代性机制。关键词：政治关联市场化进程债务期限结构民营企业一、引言随着中国经济的高速发展，民营企业已经成为我国经济发展过程中不可或缺的重要力量。但民营经济在高速发展的同时也面临着诸多障碍和困难，这些障碍与困难有来自市场准入方面的（胡旭阳，2006；罗党论和唐清泉，2009），也有治理结构和产权保护方面的（吴

4、文锋、吴冲锋和刘晓薇，2008）。但对我国民营企业发展影响最深刻、限制最大最直接的因素莫过于融资困难，尤其表现为债务融资受到极大的约束。债务融资作为企业融资的主要方式之一，对企业的发展至关重要。在我国，由于债权人的法律保护不够、信息不对称现象较为严重（Allen&Qian,2003），另外，再加上我国民营企业普遍受到来自所有制方面的“歧视”（林毅夫和李永军，2001），导致银行较少愿意为民营企业提供银行信贷融资。改革开放以来，我国市场化进程已经取得了举世公认的成就，但由于资源禀赋、地理位置和国家政策的不同，我国各地区的经济发

5、展水平不均衡，市场化程度差异较大（樊纲和王小鲁，2011）。在市场化程度较高的地区，由于率先实行了政企分开的市场化政策，加上国有银行的市场化改革更加深入，政府参与企业经营和银行借贷的程度要低于市场化程度较低的地区，相对来讲，企业可以通过竞争性的手段获得自身发展所需要的资源。孙铮、刘凤委和李增泉（2005）指出，在银行和企业产权共有的制度环境下，“政治关系”是一种重要的声誉机制。胡旭阳（2006）以浙江省2004年民营百强企业为样本，研究发现民营企业家的政治身份通过传递民营企业质量信号降低了民营企业进入金融业的壁垒，提高了民营

6、企业的资本获得能力，促进了民营企业的发由此可见，相对于民营企业而言，在经济转轨过程中，政治关联很可能就是这种替代机制的重要组成部分。基于以上背景，本文以在沪深交易所上市的A股民营上市公司为样本，以市场化进程作为切入点，分析民营上市公司的政治关联是否能够作为有利于克服市场的不完善，帮助民营企业获得长期银行借款，缓解企业的融资约束，促进民营企业的长效发展。二、研究设计（一）研究假设政治关联对民营企业长期债务融资的影响主要体现在以下方面：首先，政府干预银行的信贷政策为企业长期债务融资提供直接的便利。尤其是中国的商业银行主要是国有银

7、行，受政府的控制和主导。因此，民营企业与政府建立良好的关系，可以影响政府的政策制定，为民营企业融资提供便利。其次，政治关联可以为民营企业的长期借款提供了隐性担保和法律保护的替代机制。具有政府背景的民营企业在面临财务困境的时候可以获得来自政府的更多补助，可以为企业提供隐性担保的作用。再次，税收因素同样会影响企业获取长期债务融资。税收政策会影响企业债务融资、股权融资和股利分配政策，由于债务的抵税效应，面临不同的税收制度企业会采取不同的融资策略。民营企业的政治关联有利于企业享受更优惠的稅率，因此，它对企业长期债务融资势必会产生影响

8、。最后，民营企业的政治关联可以作为一种重要的声誉机制减少银行与企业之间的信息不对称程度。民营企业的政治关联向社会传递了企业良好的财务状况和经营能力，传递了企业相当的实力和、规模以及良好的质量，有利于降低银行与企业之间的信息不对称，进而影响企业长期债务契约的签订。基于以上分析，本文提出研究假