我国上市公司债务期限结构研究

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1、西南财经大学硕士学位论文我国上市公司债务期限结构研究姓名：周品芬申请学位级别：硕士专业：财务管理指导教师：舒瑾20081201中文摘要中文摘要融资结构（ｆｉｎａｎｃｉｎｇｓｔｒｕｃｔｕｒｅ）最早出现在希克斯的《价值与资本》一书中，通常是指公司在给定投资机会时，根据自己的目标函数和收益成本约束，通过不同融资渠道筹措得到资金的有机搭配，以及确定的各种资金所占的比例。具体来讲，融资结构是指公司所有的资金来源之间的比例关系，即权益资本与负债资金的构成态势，主要包括长短期债务和所有者权益等项目之间的配比情况。

2、从其构成上来看，融资结构是指资产负债表右边的全部项目是如何构成的，以及它们之间的比例关系，即指公司全部资金来源的构成，既包括长期资本，也包括短期资本。债务期限结构（ＳｔｒｕｃｔｕｒｅｏｆＤｅｂｔＭａｔｕｒｉｔｙ）是指公司的总负债中长期债务和短期债务的构成结构与所占比重；从公司角度来讲，传统的期限结构理论认为期限结构的核心问题是指公司长短期债务期限的搭配问题。因此，债务期限结构是现代公司融资结构理论的一个。伴随着相关理论的发展，西方学者对公司债务期限结构的研究主要形成了五种假说：清算风险假说、代理成本

3、假说、信号传递假说、期限匹配假说和税收假说。我国学者借鉴国外的理论文献，结合国内资本市场的发展与现代企业制度的建立，也开始关注债务期限结构。并取得一定的进展，但与我国对股权融资与债务融资之间的权衡、债务融资比例的影响因素以及股权结构与公司业绩的丰富研究文献相比，对债务期限结构的关注相对不足，对公司债务期限结构的研究还处于借鉴与引用的起步阶段，成果相对稀缺，有待整合、补充和深入。本文从宏观和微观两个方面研究了市场化进程、政府干预程度、法治水平、公司治理结构、公司发展状况、所有权性质等债务期限结构的影响

4、因素。影响债务期限结构的因素比较多，对于不同的公司来说，它们债务期限结构的影响因素可能不完全相同；即使对于同一个公司来说，在不同的时期，由中文摘要比铡，尤其是长期非公开债务的院铡，以有效地监督经营者的鲁由裁量权；处于稳定期或管制行业的企业因经营行为的不确定性降低，可以提离公开债务的比例，尤其是长期公开债务比例。对于小企业来说，进行公共债务融资需要付出过高的信息提供成本，而获得银行贷款只需要提供相对少量的信息，因此，小企业威偏好子信息提供成本低的银行贷款。大企业在提供信息给债权人方面具有经济性，因而应

5、偏好于公共债务融资。拥有高质量项圈的企业应避免进行公共债务融资，拥有低质量项圈的企业则应进行公共债务融资，虽然这样会招致高信息提供成本，但披露项目的低质量信息能规避竞争对手采取竞争反应的风险。与次级债权人相比，优先级债权人具有监控公司的强烈动机，为增强优先级债权人的监控动机，优先债权最好南监控成本最低的银行等金融中介机构持有并具有尽可能短的期限。公司在寻求最优债务期限结构时除了考虑上述因素井，还要考虑其所处的环境因素。债务期限结构作为公司财务管理的一部分，是同内外部环境的发展紧密相连的。由于内外部环

6、境处于不断变化之中，公司就需要准确地把握其所处的内外部环境及箕变纯，对那些影响债务期限结构的公司治理环境因素及公司内部因素作出正确的判断和恰当的反应，实时她调整债务期限结构，对债务期限结构进行动态管理，以提高债务融资的使用效率。本文根据ｗｉｎｄ数据库的资料，对中国上市公司１９９５年至２００７年债务期限结构情况进行了分析，发现中国上市公司偏好使用短期负债融资；在选择短期债务资金时，偏好于流动性强、风险较低的短期借款；在选择长期债务资金时，严重依赖于长期借款。从债务资金的来源来看，中国上市公司的债务融资

7、有近半数左右是靠银行信贷实现的，长期负债中长期借款占绝对主导地位，而应付债券在长期负债中的眈例很小。我国上市公司债务期限结构现状形成的原因主要有：第一，长期债券市场发展缓慢。我囡发行债券的公司普遍存在着所有者虚位现象，使债券风险缺乏真正的承担主体；信雳制度不健全，缺乏真正独立、公正的中介机构及其监督制约机制；法律对债权人法律保护也不够；另外，政府对债券市场实施了过于严厉的管制，阻碍了债券市场的发展。第二，我国的公司存在着股权融资偏好。由于我国上市公司股利支付率较低并且股票的发行价格偏离，使得我国魏股

8、权融资的成本远远低于债权融资的成本。最终导致我囡上市公司的融资顺序为：股权融资、短期３我国一Ｉ：市公州债务期限结构研究债务融资、长期债务融资和内源融资，与西方发达国家的恰恰相反，与现代资本结构理论关于啄食顺序原则存在明显的冲突。第三，我国国有商业银行的的独立监督能力有待强化。我国国有商业银行产权不明晰，仍然存在所有者缺位的问题；受传统计划经济体制和直接行政干预的影响，国有商业银行尚未从行政性实体转变为完全的企业化经营，金融业务还受到政府的严格管制；国有商业银行没有公司