A股半导体行业商誉专题分析报告：从并购发展之路看A股半导体公司的商誉风险

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1、内容目录一、半导体产业发展的上半场：外延并购扩张之路31.12014年以后中国半导体产业加速崛起31.2并购式扩张造就国内三大封测巨头31.3紫光系的并购之路4二、A股半导体企业商誉面面观42.1半导体板块商誉存量规模已达215亿42.2半导体行业中商誉占净资产比例前十的公司6三、商誉减值规模分析73.12013年和2017年迎来商誉减值高峰期73.2商誉减值对于企业净利润影响有限7四、半导体行业公司业绩承诺分析94.1A股半导体行业公司业绩承诺到期数量及结构分布94.2A股半导体行业公司的“一诺千金”9五、中国半导体发展的下半场：自主发

2、展正当时105.1国内并购监管松绑，国外限制加强105.2全球最大的电子产品消费市场成为自主发展的基础105.3完整的半导体产业链配套助力产业升级105.5半导体产业发展的下半场：自主发展正当时12图表目录图表1：集成电路制造和集成电路设计投资额3图表2：国内封测企业的并购发展历程4图表3：紫光系并购发展历程4图表4：2010-3Q18A股半导体企业商誉规模（百万）及增速5图表5：A股半导体企业商誉中位数及最大值变化情况（百万）5图表6：2010-2018年A股半导体公司中年度商誉最大的企业6图表7：3Q18SW电子细分板块的商誉规模（百

3、万）6图表8：3Q18SW电子细分板块的商誉占比6图表9：3Q18半导体行业公司商誉/净资产比例（%）7图表10：2010-2017半导体行业商誉减值的公司数量及占比7图表11：2010-2017半导体行业商誉减值总规模及占净利润的比值8图表12：2017年发生商誉减值的5家公司及占净利润比例（百万）8图表13：A股半导体公司业绩承诺到期数量9图表14：2014-2015年A股半导体行业并购公司平均业绩承诺完成度9图表15：国内半导体产业链各环节龙头企业11图表16：大基金在半导体产业链的投资布局情况11-2-敬请参阅最后一页特别声明A股

4、半导体行业商誉专题分析报告一、半导体产业发展的上半场：外延并购扩张之路1.12014年以后中国半导体产业加速崛起我国半导体产业从2014年以后开始加速发展，从wind统计的集成电路制造投资额作为观测指标可以发现，2014年以后我国在集成电路领域的投资额从过去平均每年400亿左右的投入实现了翻倍，达到800亿左右，标志着无论是社会资本还是国家政策都开始向这个领域倾斜。由于我国在半导体领域的基础较为薄弱，所以在行业发展之初大部分的制造技术和工艺还是通过中外合资办厂开始逐步积累起来的。从日本、韩国和中国台湾的半导体产业转移的历史也可以发现，这些

5、国家和地区最初也是开始从技术要求较低、对于劳动力比较优势要求比较大的行业的封装测试环节开始启蒙，直至形成全产业链的协同发展并逐步成为全球半导体产业强国，实现整个经济产业结构的升级，也能够最终跨越了中等收入陷阱的魔咒。我们认为现阶段我国集成电路的发展也承担了国家实现经济结构升级调整的重任，只有通过封装测试、晶圆制造、芯片设计以及半导体材料和设备厂商各个环节的协同发展才能实现半导体产业的做大做强。图表1：集成电路制造和集成电路设计投资额CNY十亿100.090.088.0翻倍平均投资额：800亿64.567.147.548.949.745.8

6、34.8平均投35.9资额：400亿34.830.619.514.25.82.03.24.43.680.070.060.050.040.030.020.010.00.02003200520062007200820092010201120122013201420152016集成电路制造投资完成额集成电路设计投资完成额-3-敬请参阅最后一页特别声明来源：wind，国金证券研究所1.1并购式扩张造就国内三大封测巨头对比日本、韩国和中国台湾等地区的半导体产业发展历史，我们发现技术门槛较低、更依赖资金投入和劳动力比较优势的封装测试环节都是这些地区

7、最先发展起来的优势领域。目前我国在封测行业也形成了长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技以及太极实业为行业领头羊的市场竞争格局，而且外延式并购扩张对我国在封测领域实现弯道超车起到了决定性的作用。2014年11月和12月华天科技先后收购了FCI和西钛微电子，率先跨入国际封测大厂的行列。2014年12月长电科技携手大基金以47.8亿收购了当时当时全球排名第四位的新加坡封测巨头星科金朋，奠定了今日国内封测行业的龙头地位。次年10月通富微电和国家集成电路基金联手将全球半导体大厂超微半导体（AMD）位于新加坡的封测代工厂收入囊中，一跃成为如今全球排

8、名第六的封测巨头。通过并购实现快速扩张后，如今我国封测企业不仅在技术和规模上不输国际大厂，而且依托中国快速成长的半导体产业，我们预计未来三年国内封测行业的复合增速也远高于国际厂商的两倍以上。此