乳制品上市公司治理结构与绩效关系研究

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乳制品上市公司治理结构与绩效关系研究康海琪刘芳何忠伟北京农学院经济管理学院/北京新农村建设研宄基地摘要：以2012—2015年7家乳制品上市公司数据为棊础，运用层次分析法和熵权法得出绩效评价体系中各指标权重，以此衡量乳制品上市公司综合绩效。从股权结构、董事会、监事会及高级管理人员等方面，运用面板数据模型实证研究乳制品上市公司治理结构对综合绩效的影响。固定效应模型研究结果表明：股权集中度与公司综合缋效呈不显著负相关关系，股权制衡度与公司综合缋效显著正相关;董事会规模与公司综合绩效呈不显著负相关关系：前三高级管理人员薪酬与公司综合绩效不显著正相关;独立董事比例与公司综合缋效正相关但不显著，监事会规模与公司综合绩效显著正相关；W有控股公司综合绩效不显著优于非W有控股的企业。关键词：治理结构;层次分析法;熵权法;而板数据模型;乳制品上市公司;作者简介：康海琪（1990—），女，河北张家口人，硕士，主要研允方向为都市型现代农业。E-mail:kanghaiqi@yeah.net;作者简介：何忠伟（1969—），男，湖南永兴人，博士，教授，主要研究方向为都市型现代农业、农业技术经济。E-mail:hzw28@126.com收稿日期：2017-03-17基金：2013年度国家自然科学基金面上项目（71373025） RelationshipbetweenGovernanceStructureandPerformanceofDairyProductsListedCompaniesKangHaiqiLiuFangHeZhongweiEconomics&ManagementSchoo1,BeijingUniversityofAgriculture;ResearchBaseofBeijingNewRuralConstruction;Abstract：Basedonsevendairyproductslistedcompaniesdataduring2012-2015，theauthorsusedAnalyticHierarchyProcess(八HP)andentropyweightmethodtogettheindexweightofperformanceevaluationsystem,asameasureofcomprehensiveperformanceofdairyproductslistedcompanies.Fromtheownershipstructure,theboardofdirectors,theboardofsupervisorsandseniormanagers,thepaneldatamodelwasusedtomakeanempiricallystudyontheimpactofthegovernancestructureofdairylistedcompaniesonthecomprehensiveperformance.Theresultsfromfixedeffectsmodel(FEM)showedthattheconcentrationofownershiphadnosignificantnegativecorrelationwiththecompany’scomprehensiveperformance,whilethebalanceofownershipwassignificantpositivelyrelatedtothecompany’scomprehensiveperformance;therewasnosignificantnegativecorrelationbetweenthesizeoftheboardofdirectorsandthecompany’scomprehensiveperformance;thepositiverelationshipbetweenthetopthreeseniormanagers'salaryandthecompany’scomprehensiveperformancewasnotsignificant;theindependentsensibleproportionwaspositivelyrelatedtothecompany’scomprehensiveperformance,butnotsignificant,andthescaleoftheboardofsupervisorswassignificantlypositivelyrelatedtothecomprehensiveperformanceofthecompany;thecomprehensiveperformanceofstate-ownedholdingwasnotsignificantlybetterthanthatofnon-stateholdingenterprises.Keyword：governancestructure;AHP;entropyweightmethod;paneldatamodel; dairyproductslistedcompany;Received：2017-03-17乳业是健康中国、强壮民族不可或缺的产业，是食品安全的代表性产业，是农业现代化标志性产业，是促进•-二三产业协调发展的战略产业。当前我国乳业受新政实施、跨境购冲击、渠道变革等因素影响，处于发展拐点，是我国农业供给侧结构性改革的重点，作为行业内经营主体领导者的乳制品企业，肩负着对内引领乳业发展、对外参与国际竞争的双重责任。2017年中央一号文件提出“全面振兴奶业”“培育国产优质品牌”，对我国乳业尤其是乳制品企业的发展提出了明确的要求。因此，加强乳业供给侧结构性改革，提高我国乳制品企业的综合 绩效，合理规范所有者与经营者的权、责、利，构建好公司治理结构，推动乳制品企业建立更加完善的现代企业制度，成为提高我国乳制品企业竞争力的关键。1研宄综述国内关于企业治理结构的研究出现较晚，但是随着我国市场化程度的加深，针对企业治理结构与绩效关系的研宄不断增加，主要集中在4个方面:一是股权结构，主要包括股权集中度、W家股比例、股权制衡度等，其关于股权集中度对公司绩效的影响研宄结果大相径庭，有研宄表明两者呈倒“U”型关系［1-3］,也有研究显示两者呈负向关系、正向关系或者“U”型关系［4-6］;而对于股权制衡度、是否国有控股对公司绩效影响较为一致，研宂结果显示股权集屮度与公司绩效呈负相关关系［4-5］，而是否国有控股对公司绩效也有一定影响，其主要观点为国有控股对公司绩效有负面影响£1^1。二是董事会，包括董事会独立性、董事会规模等。根据《公同法》规定，董事会是公司治理的主体，是公司发展战略的制定者和决策者，大多数研究表明董事会独立性对公司经营绩效有正向影响，董事会的规模也与公司缋效有正向关系UQ1。三是管理层，集屮体现在对高层管理团队的薪酬与公司经营绩效的相关关系上，虽然有研宄认为高层管理团队薪酬并不能有效规范管理人员行为，但是大多数研宄都表明高层管理团队的薪酬对管理人员有激励作用，即两者呈正相关关系XM11。四是内部监督，主要是指监事会规模。监事会也称公司监察委员会，是股份公司法定的对董事会和行政管理系统进行监督的必备监督机关，对监事会的研宄主要针对监事会规模对企业经营绩效的影响，研宄认为两者不存在明显的促进作用U21。由此可见，针对乳制品企业治理结构与绩效关系的研宄基本没有，因此本研宄以主要乳制品上市公司数据为基础，使用层次分析法和熵权法对企业综合绩效进行评价，再使用面板数据模型实证分析乳制品上市公司治理结构对综合绩效的影响，以期为乳制品企业的发展和治理结构的完善提供理论依据。2研宄方法2.1层次分析法2.2熵权法2.3.1混合效应模型 在面板数据中时间效应和个体效应都不显著，即不同个体之间不存在显著差别，可以直接把面板数据混合在一起进行参数估计，若截面和时间模型截距均不为零，是相同的常数，那么建立的模型即为混合效应模型，公式如下：其中，是被解释变量，xit是解释变量，为lXk维变量向量；为常数项或截距项，L为第i截面上的解释变量的模型参数，表示随机误差项，对i或t均为独立同分布;N表示个体数量，T代表吋间序列的最大长度。2.3.2定效应模型固定效应模型屮假定全部研究结果的方向与效应人小基本相同，在混合效应模型基础上加入个体效应，转化为：根据ai的变化不同，可分为个体固定效应模型（ai是随个体变化但不随时间变化）、时刻固定效应模型（a：随时点变化不随个体变化）和个体时刻固定效应模型（心随着个体和时间都发生变化）。在本研宄中选择个体时刻固定效用模型，主要原因有二:一是从横向看，不同乳制品公司发展水平不同，同一时间节点其综合绩效不同；二是从纵向看，由于乳业发展阶段的不同，同一乳制品公司不同吋间点的综合绩效不同，自此，在本研究中所提固定效应模型即是个体时刻固定效用模型。一般使用F检验判断混合效应模型与固定效应模型哪一个更优。2.3.3随机效应模型与固定效应模型相对，如果a,是与解释变量独立的随机变量，所建立模型为随机效应模型，见公式（3）。具体而言，假设误差项在时间上和截面上都是相关的，拆分为3个分量，其屮Ui、vt和wh分别表示截面随机误差分量、时间随机误差分量和混合随机误差分量，且三者互不相关，各自不自相关。一般使用Hausman检验判断使用随机效应模型还是使用固定效应模型。3样本和指标选择 由于乳制品行业集中度较高、行业进入壁垒高，乳制品上市公司在行业中起主导作用，代表行业的最高发展水平。同时，乳制品上市公司数据较为完整、详细，社会监督、政府监督力度较大，数据准确度高、可获得性强。因此，以2015年的《上市公司行业分类指引》为标准，选择在沪深港上市乳制品公司面板数据作为研宄样本，测量年度为2012—2015年。筛选条件：（1）样本公司根据其披露资料必须能区分其所属行业；（2）剔除数据库中研宄涉及指标残缺、主要财务数据严重残缺的公司；（3）剔除2012年后上市的公司；（4）剔除研究年度内ST和PT的数据（ST是SpecialTreatment的缩写，意为“特别处理”，主要针对出现财务状况或其他状况异常的上市公司股票交易进行特别处理，对于特别处理的股票称为ST股;H是ParticularTransfer的缩写，意为“特别转让”，依据《公司法》和《证券法》规定，上市公司出现连续3年亏损等情况，其股票将暂停上市）。最终经过筛选的样木为光明乳业、伊利股份、皇氏乳业、W因美、三元股份、蒙牛乳业和西部牧业7家公司，研究数据均来自巨潮网、香港交易及结算所有限公司官网（IIKEX）及长城证券烽火版软件，计算过程屮涉及的软件有Excel、Matlab和Stata。3.2指标选择本研宄在以上分析的基础上，选择使用的变量具体如表1所示。具体公式如下:其屮，i代表上市乳制品公司，t代表时间，久为常数项，P为参数向量，为随机干扰项。4乳制品上市公司综合绩效测量4.1绩效指标选择和体系建立建立乳制品企业综合绩效评价指标体系是一项基础工作，对最终评价结果有很大影响，按照全面性、可操作性、客观性、可比性原则选择了12个指标，分别为总资产增长率、营业收入增长率、每股收益、资产负债率、资本金收益率、净利润率、总资产周转率、固定资产比率、员工人数、市场占有率、多元化程度和研发投入比，将指标按照不同属性自下而上分为3个层次，最上层是综合绩效指标即目标层（A）;第2层为准则层，包括财务绩效（BJ、经营运作（B2）、内部资源（B、）、市场控制（BJ和创新情况（B5）5个指标;最下层即措施层为评价级指标，包括总资产增长率等12个指标（图1）。4.2.1确定准则层权重 为消除变量的量纲影响，对数据进行无量纲化处理后，在已制定指标体系基础上，釆用比率标度法构建对比矩阵，并釆用德尔菲法计算准则层指标权重，并进行一致性检验。通过运行计算可知B,、B2、B3、B4和B5的权重分别为0.4246、0.2352、0.0668、0.1655和0.1079，同时各层成对判断矩阵都满足CR（—致性检验）=0.0177<0.1标准，通过了一致性检验（表2）。4.2.2确定措施层权重在乳制品企业绩效评价中，共有12个评价指标，7家乳制品企业4年数据，共28个待评主体，建立12X28的评价矩阵。对原始数据进行标准化处理后，计算指标Bd的熵值和嫡权，结果如表3。4.2.3层次总排序层次总排序就是利用层次单排序的结果计算措施层中的各评价指标对A标层的组合权重并进行各指标的重要性排序。计算公式为，其中，Wi为措施层对目标层的组合权重，w：为准则层对目标层的相对权重，Wi,为措施层对准则层的熵权，结果如表4所示。在对乳制品企业绩效进行评价时，采用综合评价法，其评价模型为：表1变量定义及计算Table1Definitionsandcalculationofvariable卜载原表图1乳制品企业综合绩效评价层次结构Fig.1Integratedperformanceevaluationhierarchyofdairyproductsenterprise下载原图表2A_Bi判断矩陈Table2A_Bijudgmentmatrix下载原表表3乳制品企业综合绩效评价指标体系各评价指标的熵值和熵权Table3Entropyandentropyweightofeachevaluationindexofdairyproductsenterpriseintegratedperformanceevaluationindexsystem下载原表 表4乳制品企业综合绩效评价指标体系各评价指标的权重Table4Weightofeachevaluationindexdairyproductsenterpriseintegratedperformanceevaluationindexsystem卜载原表其中，P为乳制品企业绩效评价综合指数W为第i个评价指标的嫡权，Ci为样本第i指标标准化后的数据，结果如表5,2012—2015年7家上市公司绩效总体波动较缓。蒙牛乳业和贝因美波动最为明显，尤其是2014年下降幅度最大，两家公司综合绩效分别由4.1797和3.1252下降至3.6090和2.2786;三元股份和西部牧业波动幅度较大，但有所增加;伊利股份、光明乳业和皇氏乳业波幅较小，伊利股份的得分从2012—2015年均在3.5以上，＞1.非常平稳，是乳制品企业的龙头。5治理结构对综合绩效影响研究5.1描述性统计由表6可知，7家样木乳制品企业的第一大股东持股比例和前五大股东持股比例均值分别为33.68%和63.93%，可见股权集中度较高;方差相差非常大，第一大股东持股比例的方差为140.19，而前五大股东持股比例方差为1199.47，乳制品企业股权集中度差别较大;而股权制衡度较高，均值达到4.67，极小值和极大值分别为1.17和24.22,差别较大。董事会规模均值为9人，最少为5人，最多为18人，具体规模由企业规模决定，独立董事和监事会比例相差较少，可能由于大部分公司根据规定确定独立董事比例和监事会规模。高管薪酬差别最大，极大值是极小值的40多倍，这可能是由所在企业规模和缋效不同而导致的。5.2实证结果分析5.2.1运行结果木研宄运用State软件对面板数据进行回归，分别用混合效应模型（POLS）、固定效应模型（FRM）和随机效应模型（RRM）进行冋归分析（表7）。模型估计显示，第一大股东持股比例、前五大股东持股比例、董事会规模对综合绩效有负向影响;股权制衡度、独立董事比例、监事会规模对绩效呈正向影响;混合效应模型和随机效应模型结果显示前三高管薪酬、企业性质对绩效有负向影响，而固定效应模型显示正向影响。因此3种模型估计结果方向（正负）基木一致，只是显著性有些差别。表52012一2015年各乳制品企业练合绩效Table5Comprehensiveperformanceofeachdairyproductsenterprise,2012-2015下载原表 表6解释变量描述统计Table6Descriptionstatisticsofexplainthevariable下载原表分别进行F检验和Hmisnmn检验，结果分别为F=1.43，Prob>0.4495和11=6.12>0.4100,可得固定效应模型分别优于混合效应模型和随机效应模型，因此在本研宄中确定使用固定效应模型。5.2.2实证结论3个模型中由于固定效应模型的R为0.4678,拟合优度较好，故对其进行经济意义分析。但是结果中解释变量对被解释变量影响不显著，可能受样本量的影响,经过对运行结果分析可得出以下结论。(1)股权集中度对乳制品公司综合绩效影响不显著，如表8所示，第一大股东持股比例(CR1)和前五大股东持股比例(CR5)两个指标与公司综合绩效均呈不显著负相关，“负相关”即为第一大股东持股比例(CR1)和前五大股东持股比例(CR5)越高，综合绩效反而越低，可能由于股份集中，持股股东出于对自己利益的追求，易出现一股独大、侵占屮小股东利益现象；“不显著”是由于样本量少或中国乳制品企业中一股独大、中小股东利益被侵占的现象不明显等造成的。股权制衡度(Z)与公司综合绩效显著正相关，即股权制衡度越高，乳制品企业综合绩效越高，较高的股权制衡度能有效降低代理成木，提高决策效率，进而提升综合绩效。(2)董事会规模(BS)与公司综合缋效呈不显著负相关，之所以负相关可能由于董事会规模越大，不同意见越多，决策效率易下降，因此耍控制董事会的规模，以防规模过大决策效率降低。独立董事比例(IS)与公司综合绩效正和关但不显著，主要由于独立董事一方面能够客观地监督经理层，维护中小股东权益，防止内部人控制，另一方面独立董事可以提升公司形象，便于市场融资。但影响不显著，可能由于我国乳制品企业独立董事制度仍处于起步阶段，虽然棊本所有上市乳制品公司独立董事比例达到了1/3，但仍有一部分没有达到1/3独立董事的标准，且国内乳制品上市公司只是象征性地执行政策，并未充分发挥独立董事的作用。卜载原表表7模型回归结果Table7Regressionresultsofmodels(3)前三高级管理人员薪酬(EP3)与公同综合绩效不显著正相关，呈正相关是由于提高高管薪酬可以激发高管工作的积极性和忠诚度，降低高级管理人员与股东之间的利益矛盾，使高管在追求自身利益的同时也能够最大程度地实现股东利益。但是由于我国乳制品企业治理结构和管理水平的限制，高管薪酬的正向效应并未显著发挥。 (1)监事会规模(SN)与公司综合绩效显著正相关，也就是监事会规模越大，公司综合绩效越高。监事会的作用与独立董事的作用类似，监督力度越人，董事会、经理滥用职权、损害公司及股东利益的情况就越少，我国对股份制公司监事会的要求十分严格，切实对乳制品企业综合绩效的提高起到了督促性作用，尤其与前面的独立董事相比，监事会对企业的监督作用明显的多。(2)国有控股的企业相对于非国有控股的企业综合绩效更好，但是并不显著，可能由于国有控股的企业虽然实力更强、基础更好，但是企业活力不够，制度创新受到多重制约，影响企业综合绩效的发展。6建议6.1优化股权结构企业应优化股权结构，一是可以引入多法人持股，减少有过大份额股权的股东，降低股权集屮度，减少一股独大、股东控制力不佳的现象，甚至可以尝试吸收乳业合作社、养殖小区或乳业家庭牧场等组织入股;二是目前我国上市乳制品企业大部分仍是国有资产控股，虽然引入公司法人治理结构，但是仍难以保证公司决策的合理性，可以尝试从股权属性方面进行改变，将国有股份降低到合理水平，减少代理问题;三是要避免股权过于分散导致股权代理成本提高、决策效率低下。6.2加强内部监督现代企业内部的监督管理责任由独立董事和监事会承担，一是加强独立董事的作用，企业结构中应保证独立董事真正独立于其他机构，不受控股股东和管理层的限制，在经济和行为上保持独立，确保其提出的建议专业、合理、可靠冇效。二是确保监事会的作用，在上市的乳制品企业屮监事会作用较为明显，但是在很多股份制乳制品企业中存在监事会受制于股东大会或第一大股东的现象，难以真正发挥对企业的监督作用，应大力提高监事的素质，树立内审部门的权威，发挥监视会应有的作用。6.3优化高管激励机制乳制品企业尤其是现代企业中高管的作用越来越明显，企业尽量将管理层利益与公司利益进行有效结合，完善激励机制，创新奖惩措施，可以从3个方面入手:一是创新高管激励方式，完善薪酬结构，不拘泥于传统的“工资+奖金”模式，更应该棊于人性棊本需求，在满足高管物质需求的同时，满足其经济、社会以及自我需求，将其激励期限延长;二是保证薪酬与绩效的有效联接，保证对高管人员绩效评价的公平、公正和及时，促使高管能够获得与其绩效所匹配的薪酬,提升对公司的热情和忠诚;三是保证薪酬委员会的独立性，明确其责任、赋予其权力、严格其管理，提高薪酬委员会对高管薪酬的监督管理，增强其创新活力，提升高管薪酬机制对公司本身绩效的影响力和拉动力。 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