创业板新股定价问题研究【文献综述】

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1、毕业论文(设计)文献综述金融学创业板新股定价问题研究证券市场IPO定价的基础是运用正确并且恰当的方法对企业的价值进行评估，以此为标准对股票价格的高低与否进行评价，因此企业价值评估模型的建立是IPO定价研究的核心问题，也是解决证券市场种种弊端的根源；另一方面,近些年来，国内外学者的研究多集中于对IPO发售过程中以及发售之后出现的种种现象的研究，如在IPO的发行过程中出现的抑价现象，股票IPO后的走势长期弱势现象，以及股票IPO后的热销现象的原因解释及研宄。1国外关于创业板新股定价的研究综述股票的估值方法通常分为传统估值法，相对估值法和期权估值法。从理论上来说，传统的估值

2、方法是以现金流贴现方法为基础的，苏基本原理就是认为一家公司的价值等于该公司在未来所生产出的全部净现金流量的现值。1906年欧文•费雪把资产价值定义为资产未来所带来的收入的浄现值，从这以后，人们的视线更加宽广，人们对企业价值的认识也有所改变，对企业价值的评估从看得见摸得着的固定资产的价值评估转移到对企业未來现金流的预测上来。IrvingFisher(1930)提出在确定条件下的价值评估理论：在确定性的条件下，投资项目的价值就是未来各期现金流量按照一定的比率折现后的现值。现值法一直主宰着各类证券的估值，在其基础上建立的估价模型在很长时间内占据着证券市场的主流地位，成为欧美

3、市场中证券估值的主要方法。传统的估值模型包括以下几种:JohnBurrWilliams(1937)提出的股利贴现模型，PabloFernandez提出的现金流贴现模型以及Stewart提出的经济附加值模型(EVA),这三种模型均以现金流贴现法为基础来评估企业的价值。这三种方法以企业现有的财务数据为基础，通过对企业未来的发展趋势分析，估计企业的现金流，并通过一定的折现率折现成现值。由于传统的估值要求对未来现金流进行确切的估计，这在实践操作屮很难做到，因此出现了相对定价法。相对估值方法又叫乘数估值法，这种方法是通过与其他类似的公司进行比较来确定企业的价值。相对估值法括：市

4、盈率乘数法(PE),市净率估值法(PB)和价格/销售收入比率估值法(PS)。这三种方法都以企业的财务数据为基础，通过比率的创建，估算出企业的相对价值。由于这种方法的数值容易取得，所以成为了当今证券市场广泛应用的估值方法除此之外还有一种较为新颖的估值方法一一期权估值法。期权估值法以Black-Scholes期权定价模型为基础，这种方法把企业未来的发展看作一种期权，运用期权定价的估值方法进行评价。这种定价模型的创建时间很短，还有待完善之处。1.1IPO发行抑价现象关于IPO发行抑价现象，所谓发行抑价现象是指股票IPO之后当FI的收盘价格通常高于开盘发行价格，而且股价当日的

5、收益率绝大多数超过了50%，国外的大量研究结果表明，新股上市抑价现象是广泛存在的，出现了很大套利空间。根据经典经济学理论，在市场奋效的条件下，股票的价格不会偏离股票的价值，只能在价值上下一定区域内波动，而IP0后的价格变化不符合该理论的内容。于是学者们对发行抑价现象产生的原因进行了研究。国外学者先后提出了Rock(1986)“胜利之咒”假说，Baron(1982)投资银行买家垄断假说，信号假说，避免法律诉讼假说，Benveniste和Spindt(1989)动态信息收集假说，Welch(1992)从众效应假说，Brennan和Franks(1995)所有权分散假说，这

6、些研究都是以经济学的原理为基础，对某一个特定的方面来进行研宄，分析方法也不尽相同，至今也没有统一的意见和理论。1.2IPO长期弱势现象关于IPO的长期弱势现象，所谓股票IPO后的长期弱势现象是指通过IPO上市的企业在上市的未来很长一段吋间内的投资回报率要比苏他股票低。也就是说不如那些普通的股票赚钱。国外的学者对这种现象产生的原因进行了较为深入的研究，研究结果分为两个派别，分别是“狂热投资者”因素和多样化预期因素。这两种因素对股票价格的影响是以市场非有效为前提条件，在这种条件K投资者无法根据现有的公幵信息做出正确的判断，因此对市场未来出现了多种预期并出现了狂热的投资者，

7、在这种气氛下，市场中的炒作现象严重，当泡沫散尽的时候，企业的真正价值显现出来，企业很难提供高额的期望收益，因此股票的价格很难再继续向上攀升。1.3IPO的热销现象关于IPO的热销现象，所谓发行热销现象是指股票在证券市场IPO发行的当日，销售非常火爆，投资者竞相购买，出现供不应求的局面，欲购买数量远远高于发行股票的总数。Ibbotsmi和Sindelar的研究表明，在美国市场上股票低价发行并且热销通常会出现在上贞高峰期前的6—12个月，Loughran和Ritte的研允表明，1991年3月至1998年8月每月的平均收益要比正常情况下要低30%,与此相反