高预期下的阶段与分化

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1、高预期下的阶段与分化2016年9月27日9月军工高端论坛冯福章2提纲一、观点：明年二季度之前对军工谨慎二、机会：民参军和信息化的阶段性机会三、当前推荐：重点公司分析3明年二季度之前对军工谨慎的原因军费增速下降周边局势缓和军工改革低于预期军队改革难有行情估值高，风险偏好下降41.1、军费增速下降，影响研发和销量图：2016年军费预算9543亿元，增长7.6%；而全球军费仅微幅增长军费亿美元军费增速财政支出占比GDP占比美国5960-2.37%9.2%3.3%中国1454（SIPRI）7.43%5.19%1.31%沙特8725.69%11.213.7%俄罗

2、斯6647.54%13.7%5.4%英国5550.92%4.9%2.0%印度5130.40%8.7%2.3%法国509-4.51%3.7%2.1%日本4091.04%2.5%1.0%德国3942.05%2.7%1.2%巴西246-2.16%3.4%1.4%军费增速下降原因、影响；另外要注意隐性军费和结构改善的不恰当说法51.2、局势紧张呈常态，但中期得以缓和图：安全局势与安全战略互为因果安全局势紧张的状态将长期存在，但失控仍是小概率事件;短中期局势缓和，以不受区域外国家“妨碍”为前提，17年上半年完成行为准则框架磋商，并建立热线61.3、军队改革对军工

3、的影响要到明年年底维持判断：军改短中期不会带来军工行情；军种和战区的体制改革正在进行，组织和机构调整改革走向深化；裁军要到17年年底完成，需要占用一部分经费。71.4、军工改革总体低预期，二季度前难改善央企军工资产证券化难以带来二级市场投资机会；科研院所改革处于试点阶段；军民融合改革基本符合预期。81.4.1、资产证券化：重组或继续但投资机会小流程时间梳理：9图：各军工集团资产证券化率1、核心资产在重组注入的执行过程中实际有障碍，大多数并无上市动力；2、即使注入，并无太大增厚，估值仍难以支撑。1.4.1、资产证券化：重组或继续但投资机会小10用时比较：

4、央企（473天）比民企（330天）平均多出5个月的时间（国资委审批、内部流程多、金额大）上市公司停牌日期各流程间隔时间（单位：天）第一次董事会复牌第二次董事会国资委批准股东大会通过证监会受理证监会反馈意见反馈意见回复重组委通过证监会批准过户四创电子2015/8/3119214江南红箭2015/6/151801615429北方创业2015/4/131972016215112中国动力2015/6/1196515315110173418358航天电子2015/5/1510618933311429322317航天发展2014/4/171382811441035

5、40234122中航电测2013/3/4101018367137*13--69*4822成飞集成2013/12/231470182中航动力2013/1/23146017514256*----56*2925平均值（央企）144.7820.17135.3826.711.6711.5023.5035.3321.3334.0019.25平均值合计（央企）473.621.4.1、资产证券化：重组或继续但投资机会小11图：央企军工上市公司资产注入后，二级市场的收益率低下1.4.1、资产证券化：重组或继续但投资机会小案例停牌时间复牌时间停牌前涨幅停牌期间涨幅复牌后至

6、今涨幅北方创业2015.4.132015.11.1615.58%-30.55%同期中证军工指数37.25%11.24%-24.76%江南红箭2015.6.152015.12.2897.13%-29.08%同期中证军工指数124.78%-34.05%-22.51%中国动力2015.5.282015.10.22236.45%-20.98%同期中证军工指数122.75%-39.36%-14.95%航天科技2015.8.192016.2.1858.36%-33.70%同期中证军工指数72.15%-30.20%-4.40%杰赛科技2015.8.312016.4.

7、147.88%9.20%同期中证军工指数37.20%-13.86%-2.80%四创电子2015.9.12016.3.2510.43%16.63%同期中证军工指数37.49%-15.54%-1.07%航天电子2015.5.152015.9.1659.09%-34.12%同期中证军工指数71.15%-35.70%4.39%航天通信2014.12.172015.05.25——7.44%同期中证军工指数——79.39%-41.34%北方国际2015/10/212016/3/1570.54%0.00%22.38%同期中证军工指数——-25.42%6.74%121

8、.4.2、科研院所改革进度低于预期改制总体流程：1、2016年1月中旬，各大军工集团上报下属研