《债券资产组合》ppt课件

《《债券资产组合》ppt课件》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、证券投资学债券资产组合管理孙家瑜导读是不是所有的债券对利率的敏感性一样呢如何来管理利率风险？债券如何来做积极投资？22021年10月4日32021年10月4日32021年10月4日久期内容提要Malkiel债券定理消极的债券管理积极地债券管理42021年10月4日利率风险债券价格与市场收益率之间呈反向关系市场利率是债券投资的机会成本当债券的到期收益率为5％，而市场利率是6％的时候，人们不会用面值购买这种债券，此时，这种债券的价格一定会下跌，直到该债券的到期收益率上升到具有竞争力的6％的水平为止；相反的过程也具有

2、一样的机制。52021年10月4日利率敏感性(Malkiel债券定理)债券价格与收益率的变动呈反向关系：当收益率增加时，债券价格下降；当收益率下降时，债券价格上升债券到期收益率上升导致价格下降的幅度低于与收益率的等程度下降导致价格上升的幅度。62021年10月4日Percentagechangeinprice0BondCouponMaturityInitialYTMA12%5years10%B12%30years10%C3%30years10%D3%30years6%ABCD72021年10月4日长期债券价格比

3、短期债券价格对利率更敏感，换句话说，长期债券价格有更大的利率风险图中A、B除了债券期限其他因素完全相同，显然B对于利率变化更加敏感。随着期限的增加，债券价格对收益率的敏感性以一个下降的速率增加虽然B到期时间比A长6倍，它的利率敏感程度却比债券A大不了6倍82021年10月4日Percentagechangeinprice0BondCouponMaturityInitialYTMA12%5years10%B12%30years10%C3%30years10%D3%30years6%ABCD92021年10月4日利

4、率风险与债券的息票率呈反向关系，高息票率的债券价格与低息票率的债券价格相比，前者对利率变化的敏感性较低。债券发行时的初始到期收益越低，则它对收益变化的敏感度越大。前5条曾被Malkiel（1962)所论证，最后一条是Homer和liebowitz(1972)提出的Malkiel债券定理表示，影响债券利率风险的主要因素除了期限长度之外，还有息票利率和到期收益率水平。102021年10月4日102021年10月4日久期内容提要Malkiel债券定理消极的债券管理积极地债券管理112021年10月4日息票债券和零息债

5、券的比较息票利率为8%的债券的价格（半年付息一次）122021年10月4日零息债券的价格（半年付息一次）132021年10月4日我们会发现，两种债券并不能很好的测度出期限的长短。息票利率为8%的20年期债券有着多次利息支付，这些利息支付都是在到期日之前，每次支付都可以认为有它自己的“到期日”。因此，债券有效期限应该是债券支付的所有现金流的到期期限的一个平均。相比较而言，零息债券仅在一个到期时间有一次支付，期限更容易定义。142021年10月4日通过比较我们还可以看出，息票利率的价格很大部分与利息支付有关系，而不

6、是与最终支付的票面价值有关，较多的利息支付实际上缩短了债券的“有效期限”，这解释了马尔凯尔提出的第五定理（高息票利率的债券对利率变化敏感性更低）这同样可以解释第六定理，到期收益率较高，意味着债券有较大一部分价值来自前期支付，而早期支付有着较低的有效期限和利率敏感性，债券价格对利率敏感性也就较小。152021年10月4日久期（Duration）为了更好的测度债券“期限”，我们需要一种更好的工具来衡量期限长短，并用它分析利率敏感性。Macaulay提出了久期的定义，即根据债券的每次息票利率或者本金的支付时间的加权平

7、均来作为债券的一个“有效期限”，这就是久期。久期就是债券本息支付的所有现金流的到期期限的一个加权平均，主要用来衡量息票债券的期限162021年10月4日久期的计算t为第t次现金流的期限，Wt为t次现金流占整个现金流的比重，CFt为第t次现金流,y为债券的到期收益率，P债券的价格172021年10月4日我们假定有一期限为3年的息票式债券，债券的票面利率为4%，债券的到期收益率为5%或者每半年2.5%；我们还假设有一3年期的零息债券，到期收益率也是5%。试计算两者的久期。182021年10月4日192021年10月

8、4日久期就是以债券本息支付额为权重的得到的期限，我们可以把它看成债券的实际期限，由上例中可以看出，由于息票债券有着6次本息支付，它的久期要把零息债券小些。202021年10月4日久期：现金流现值翘翘板的支点时间现值久期：以现金流占总现值的比例为权重，对每次现金流发生时间加权平均的结果！212021年10月4日久期的作用它是对资产组合实际平均期限的一个简单的概括统计它是资产组合利率敏感性